如何设定 2027 年大宗商品预算价（期货还是预测？）

如果你按 EEX 期货带来做 2027 年脱脂乳粉的预算，你会比 Vesper 预测多算 14.3%。

对黄油做同样的事，你会落在预测下方 4.2%。

同样的牛奶，同样的交易所，方向相反的误差。

预算季一到，财务就会找你要一个 2027 年的采购数字。这篇文章给你一套七步法，帮你设定一个守得住的大宗商品预算价，并附上一个脱脂乳粉实例，以及六种原料的 2027 年期货与预测均值。

预算只是更大一项工作的一环。如果你想先看全貌，请从我们的食品制造中的大宗商品价格风险管理指南开始。这篇文章只聚焦一个数字：填进明年计划里的每吨价格。

什么是大宗商品预算价？

大宗商品预算价，是一家企业计划在预算年度内为某种投入品支付的每吨价格，也叫预算价格或标准成本。它把已签约数量的锁定价格，与仍有敞口的数量所用的参考价（现货、期货或预测）加权合并。

听上去很简单。

关键在于：多数团队把它当成一个从单一来源拿来的数字，通常是今天的价格，或者是 10 月抄进表格里的期货带。

但参考价是一个选择，而对 2027 年来说，这个选择在某些原料上值两位数的百分比。

我们把它好好设一遍。

分七步设定一个大宗商品预算

第 1 步：把 2027 年的用量拆成已覆盖和敞口两部分

从吨数开始，不是从价格开始。

对每种原料，按月或按季列出你预测的 2027 年用量。然后标出其中已经覆盖的部分：

• 固定价格供应商合同
• 远期采购
• 期货套保
• 带上限或固定部分的指数联动合同

其余都是敞口量。

已覆盖的比例（你的覆盖比例）是整个预算里最重要的一个输入。它决定了你 2027 年的成本有多少已经可知，又有多少仍然暴露在市场里。

覆盖很少一次到位。多数团队会在若干个季度里分批建起来。想了解机制，我们关于远期采购与分层覆盖的文章展示了覆盖比例如何逐季累积，并附有黄油、可可和糖的回测。

第 2 步：已覆盖量按合同价计价

这一步是算术。

把每份合同的数量乘以合同价，加总，再除以已覆盖数量。这就得到加权平均合同价。

用你在交割时真正会付的价格。如果某份合同是指数联动的，按你对交割月份指数的最佳估计计价，并在压力测试里把那部分当作敞口处理。

第 3 步：为敞口量选一个参考价

预算就是在这里走偏的。

你有三个常见选择：今天的现货价、期货（或远期）曲线，或者一份预测。它们回答的是不同的问题。

期货价是今天就有人愿意和你成交的价格；预测是对价格将来在哪里的估计。两者可能相距很远，而且有充分理由。我们在另一篇文章里解释了为什么期货价格不是预测。

我们的规则：按你预计真正会付出的价格做预算。

如果你的政策是在 2026 年第四季度就为敞口量套保或远期买入，那么曲线就是你的价格。请使用 Vesper 中对应交割月份的远期曲线和交易所期货。

如果你会在 2027 年逐月买入，那么曲线就是一个你选择不要的价格。按预测做预算，并把期货数字放在旁边给财务看，作为你本可以锁定的价格。

第 4 步：把已覆盖量和敞口量合并成一个价

现在把第 2 步和第 3 步合起来。

覆盖比例和合同价来自你自己的账本，参考价来自第 3 步。

由此可得一个有用的推论：基于期货的预算与基于预测的预算之间的差距，只有 （1 − 覆盖比例）×（期货价 − 预测价）。你覆盖得越多，这个选择就越不重要。

第 5 步：加一条压力区间

单独一个预算价会把风险藏起来。给财务一个区间。

乳制品说明了原因。Fonterra 的 Richard Allen 谈买家面对的局面：

最简单、也最站得住的区间，用实物价格的 12 个月高点和低点，只作用于敞口量：

• 高位情形：敞口量按 12 个月高点计价
• 低位情形：敞口量按 12 个月低点计价

已覆盖量在任何情形下都保持合同价。覆盖的意义正在于此。

一个陷阱：如果你设定预算价那天市场正好处在 12 个月高点，那么“高位情形”根本不构成压力。改用期货带上最高的那个月，或者一个高于该高点的水平。欧盟脱脂乳粉眼下正是这种情况（见下面的实例）。

第 6 步：为以美元计价的投入品做汇率折算

有些投入品以美元交易，有些交易所以美分每磅报价。

ICE 阿拉比卡咖啡就是其一。在 2026 年 10 月 14 日读取的 Vesper 期货曲线上，2027 年 7 月合约报 279.35 美分/磅。

要把它变成一个预算数字：

1. 折算成每吨美元：美分/磅 × 22.0462。2027 年 7 月就是 279.35 × 22.0462 = 6,158.6 美元/吨（我们的测算）。
2. 按资金部的预算汇率折算成你的本币。如果资金部对美元做了套保，就用它的套保汇率，这样你的预算才与公司真正要付的一致。

把汇率单列一行。如果你把它埋进大宗商品价格里，以后就分不清某次偏差究竟来自咖啡还是来自美元。

第 7 步：每季度滚动并拆解差异

10 月定下的预算价，到 3 月就过时了。

这不是预测的失败，而是预测本来的运作方式：

所以每季度滚动一次：

• 按新的合同和套保更新覆盖比例。
• 按最新的预测或曲线为敞口量重新定价。
• 报告相对原预算的差异，并做四向拆解。

为什么要费这个劲？因为覆盖策略会改变价格差异的大小。

在我们的回测中，一个把 2026 年预算定在 2025 年 10 月价格（5,400 欧元/吨，欧盟黄油 VPI）、然后每季度按现货买入的黄油买家，平均付出 3,900 欧元/吨，偏差 27.8%。按滚动季度分层买入则平均 4,821 欧元/吨，偏差 10.7%（基于 Vesper 季初价格的回测；远期价格以买入当日价格近似，不计仓储或融资成本）。

分层让黄油预算更准确。 它并没有让黄油更便宜：2024 至 2026 年间，分层买家平均比现货买家多付 1.7%（回测结果）。

实例：一家乳制品买方的 2027 年脱脂乳粉预算

举个例子。

两个参考之间 14.3% 的差距，在预算价上缩成了 8.6%（261 ÷ 3,021.6），因为有 40% 的数量已经锁定。

现在是压力区间。欧盟脱脂乳粉价格（Vesper Price Index，EXW）在 2026 年 10 月 7 日为 3,500 欧元/吨。在那一天，它当时已经既是 12 个月高点，也是 2023 年 10 月以来的最高报价。12 个月低点是 2025 年 12 月 10 日的 1,980 欧元/吨。

所以 12 个月高点给不出任何向上的压力。改用 2027 年期货带的顶点：2027 年 2 月的 3,698 欧元/吨。

所有价格都是我们在 40% 按示意的 3,000 欧元/吨覆盖这一前提下的测算。

低位压力与高位压力之间大约相差 1,031 欧元/吨。这就是财务应该在基准情形旁边看到的数字。

如果是我们来设这个预算，并且会在全年陆续买入，我们会把 3,022 欧元/吨写进计划，把 3,283 欧元/吨作为 2026 年 10 月 14 日可以锁定的价格展示出来，并标注：基于期货的那个数字里带着约 261,000 欧元的缓冲，如果预测是对的，它以后看起来会像是“节省”。

黄油的方向相反

现在转到欧盟黄油价格基准。2026 年 10 月 7 日，欧盟黄油（VPI，EXW）为 3,790 欧元/吨。

2027 年 EEX 期货在 3 月、6 月、9 月和 10 月平均为 4,366 欧元/吨，Vesper 预测平均为 4,556 欧元/吨。期货比预测低 4.2%。

同样是 60% 敞口，按期货给黄油做预算会让你的价格比基于预测的价格低 0.6 ×（4,366 − 4,556）= 114 欧元/吨（我们的测算）。这个预算一月看着漂亮，如果预测是对的，到第三季度就会失准。

两张乳制品图都有一个需要诚实说明的点：期货是 EEX 合约，而预测跟踪的是 Vesper Price Index。它们是不同的参照，所以任何差距里都有一部分是两者之间的基差。

2027 年的数字：六种原料的期货对预测

下面是 Vesper 中的曲线和预测在 2026 年 10 月 14 日给出的结果。均值只覆盖 2027 年中既有期货合约、又有预测点位的月份。

来源：Vesper，数据截至 2026 年 10 月 14 日；均值和差距为我们的测算。取均值的月份：黄油与脱脂乳粉为 2027 年 3 月、6 月、9 月、10 月；可可为 3 月、5 月、7 月、9 月；糖为 3 月、5 月、8 月、10 月；小麦为 3 月、9 月；棕榈油为 3 月、6 月。

每一行对你的预算意味着什么：

• 脱脂乳粉：差距最大。基于期货的预算带着缓冲。在锁定任何东西之前，先看清实物价格在哪里。
• 可可：ICE London 期货 2027 年均值 5,277 欧元/吨，比 Vesper 预测的 4,739 欧元/吨高 11.4%。按期货带做预算的巧克力制造商会给自己留出一个缓冲。参见可可豆价格与预测。
• 白砂糖：期货与预测相差在 1.0% 以内。这里参考价的选择几乎无关紧要，真正起作用的是你的覆盖比例和压力区间。跟踪你还需要的交割月份的白砂糖价格。
• 制粉小麦：期货比预测高 4.5%。截至 2026 年 10 月 14 日，预测当时已经止于 2027 年 9 月，所以它与作物年度预算的契合度，好过与日历年度预算的契合度。参见 Euronext 挂钩的制粉小麦价格。
• 毛棕榈油：期货比预测高 13.9%，但两者的基准口径不同（Bursa 期货对一个 EXW MPOB 口径的预测），而且截至 2026 年 10 月 14 日，预测当时已经止于 2027 年 6 月。把这个差距当成一个在做预算之前先把基差挖清楚的理由。可以与毛棕榈油价格与预测做对比。
• 黄油：唯一一个期货低于预测的品种。按期货带做预算有预算做低的风险。

结论是：参考价是一个决定，而值得把你为什么这么选写下来。

当预测够不到你的预算年度时怎么办

2026 年 10 月 14 日，这六个品种当时都没有延伸到 2027 年 12 月的 Vesper 预测：多数止于 2027 年 10 月，小麦止于 2027 年 9 月 13 日，棕榈油止于 2027 年 6 月 14 日。预测期会向前滚动，所以开始之前请先确认你自己的。

缺失的月份你有两个选择：

1. 把最后一个预测点平推下去。 对脱脂乳粉来说，11 月和 12 月都是 2,896.88 欧元/吨。
2. 缺失的月份用期货。 对脱脂乳粉来说是 3,140 欧元/吨（11 月）和 3,125 欧元/吨（12 月）。

对一个基于预测的预算，我们会选方案 1。

原因在于：混用来源会在接缝处造出一个台阶，而这个台阶来自表格，背后没有市场。把脱脂乳粉从 10 月的预测切换到 11 月的期货，会一夜之间加上 8.4%（3,140 对 2,896.88，我们的测算）。而期货曲线本身在这几个月几乎是平的：脱脂乳粉从 2027 年 10 月到 12 月下跌 1.6%（3,175 到 3,125），黄油则一直停在 4,600 欧元/吨。所以平推恰好符合曲线自身的形态。

把 11 月和 12 月的期货留作你的高位情形，等预测向前滚动时再替换掉平推值。

没有期货市场的原料怎么做预算

许多食品原料既没有可套保、也没有可读取的交易所合约。Vesper 覆盖中的两个例子：

• WPC80：Vesper 里不存在欧洲 WPC 期货。欧盟 WPC 80 价格（VPI，EXW）在 2026 年 10 月 7 日为 21,000 欧元/吨，此前 12 个月的区间是 12,300 欧元/吨（2025 年 10 月）到 27,900 欧元/吨（2026 年 6 月 24 日）。这个区间从比今天低 41.4% 一直到比今天高 32.9%（我们的测算）。
• 可可脂：Vesper 的覆盖里不存在可可脂期货。西欧可可脂（EXW AMS/RDM/HBG）在 2026 年 10 月 13 日为 8,012.25 欧元/吨，12 个月区间为 4,225.25 至 10,685.75 欧元/吨。

对这类原料，用下面这套办法：

1. 基准情形：对实物价格的 Vesper 预测，如果存在的话。
2. 市场校验：两三家供应商针对你交割月份的远期报价。如果它们明显高于预测，就问问里面是什么（风险溢价、融资、他们自己的覆盖成本）。
3. 更宽的压力区间：用 12 个月的高点和低点，并做好全都用上的准备。
4. 通过合同覆盖更多：没有交易所套保时，固定价格交易或指数联动的价格调整条款就是你减少敞口量的方式。

代理品种可以帮忙，但要小心。可可脂常被当作可可豆的一个比值来讨论。2026 年 10 月 13 日，8,012.25 欧元/吨的可可脂是 5,077.02 欧元/吨的 ICE London 可可的 1.58 倍。一年前这个比值是 1.98（9,474.50 对 4,774.50 欧元/吨，我们的测算）。

如果你用可可豆曲线给可可脂做预算，这个比值就是第二个敞开的风险。 要单独给它做压力测试。

关于标准成本与计划日历的一点说明

你的预算价通常会成为 ERP 里的标准成本。2027 年每一笔采购价格差异都会以它为基准来衡量。

所以一次定好、把输入记录下来，不要在年中悄悄改它。滚动预测放在单独一列。这样价格差异才诚实，也才能让董事会看清这一年的成本有多少来自市场、有多少来自你的采购决策。

下一步

1. 拉出每种原料的 2027 年用量和覆盖比例。
2. 用 Vesper 的价格预测把敞口量按期货和按预测各计价一次。
3. 加上压力区间，并写下你选了哪个参考、为什么。
4. 这些数字背后的乳制品细节，请下载欧盟乳制品 2026 年第四季度市场展望。