Como definir os preços orçados de commodities para 2027 (futuros ou previsão)

Se você orçar o leite em pó desnatado de 2027 pelos futuros da EEX, embute 14,3% a mais que a previsão da Vesper.

Faça o mesmo com a manteiga e você para 4,2% abaixo dela.

Mesmo leite. Mesma bolsa. Erros opostos.

A temporada de orçamento põe finanças na sua mesa atrás de um número de compras para 2027. Este post entrega um método em 7 passos para definir um preço orçado de commodity que você consiga defender, com um exemplo resolvido de SMP e as médias de futuros e de previsão de 2027 para seis ingredientes.

Orçamentos são uma parte de um trabalho maior. Se você quer o quadro completo primeiro, comece pelo nosso guia de gestão de risco de preço de commodities na indústria de alimentos. Este post foca em um único número: o preço por tonelada que entra no plano do ano que vem.

O que é um preço orçado de commodity?

Um preço orçado de commodity é o preço por tonelada que a empresa planeja pagar por um insumo ao longo do ano do orçamento, também chamado de preço de orçamento ou custo padrão. Ele combina o preço travado do volume já contratado com um preço de referência (spot, futuros ou previsão) para o volume ainda aberto.

Parece simples.

E aqui está o ponto: a maioria dos times trata isso como um número só, puxado de uma fonte só. Em geral o preço de hoje, ou a curva de futuros, copiado para uma planilha em outubro.

Mas o preço de referência é uma escolha, e para 2027 essa escolha vale percentuais de dois dígitos em alguns ingredientes.

Vamos definir isso direito.

Como montar um orçamento de commodities em 7 passos

Passo #1: Separe o seu volume de 2027 em coberto e aberto

Comece por toneladas, não por preços.

Para cada ingrediente, liste o volume projetado de 2027 por mês ou por trimestre. Depois marque quanto já está coberto:

• Contratos de preço fixo com fornecedor
• Compras a termo
• Hedges com futuros
• Contratos indexados com teto ou componente fixo

Todo o resto é volume aberto.

A fatia coberta (o seu % de cobertura) é o dado mais importante de todo o orçamento. É ele que decide quanto do seu custo de 2027 já é conhecido e quanto ainda está exposto ao mercado.

A cobertura raramente aparece de uma vez. A maioria dos times a constrói em parcelas ao longo de vários trimestres. Se você quer a mecânica, o nosso post sobre compra a termo e cobertura em camadas mostra como o % de cobertura se acumula trimestre a trimestre, com um backtest em manteiga, cacau e açúcar.

Passo #2: Precifique o volume coberto pelos preços de contrato

Esta parte é aritmética.

Pegue cada contrato, multiplique volume por preço de contrato, some tudo e divida pelo volume coberto. Isso dá o preço médio ponderado de contrato.

Use o preço que você vai de fato pagar na entrega. Se um contrato for indexado, precifique-o pela sua melhor estimativa do índice para os meses de entrega e trate essa parte como aberta no teste de estresse.

Passo #3: Escolha um preço de referência para o volume aberto

É aqui que os orçamentos erram.

Você tem três escolhas comuns: o preço spot de hoje, a curva de futuros (ou a termo) ou uma previsão. Cada uma responde a uma pergunta diferente.

Um preço futuro é o preço pelo qual alguém negocia com você hoje. Uma previsão é uma estimativa de onde o preço vai estar. Esses dois podem ficar bem distantes, por bons motivos. Explicamos por que um preço futuro não é uma previsão em um post separado.

A nossa regra: orce pelo preço que você espera de fato pagar.

Se a sua política é fazer hedge ou comprar a termo o volume aberto no quarto trimestre de 2026, a curva é o seu preço. Use as curvas a termo e os futuros de bolsa na Vesper para os seus meses de entrega.

Se você vai comprar mês a mês ao longo de 2027, a curva é um preço que você escolheu não pegar. Orce pela previsão e mostre a finanças o número dos futuros ao lado, como o preço que daria para travar.

Passo #4: Combine volume coberto e aberto em um único preço

Agora junte os passos 2 e 3.

O % de cobertura e o preço de contrato vêm dos seus próprios livros. O preço de referência vem do passo 3.

Uma consequência útil: a diferença entre um orçamento baseado em futuros e um baseado em previsão é só (1 − %cobertura) × (futuros − previsão). Quanto mais você já cobriu, menos a escolha importa.

Passo #5: Acrescente uma faixa de estresse

Um preço orçado único esconde o risco. Dê a finanças uma faixa.

Os laticínios mostram por quê. Richard Allen, da Fonterra, sobre o que os compradores enfrentam:

A faixa defensável mais simples usa a máxima e a mínima de 12 meses do preço físico, aplicadas só ao volume aberto:

• Cenário de alta: volume aberto precificado pela máxima de 12 meses
• Cenário de baixa: volume aberto precificado pela mínima de 12 meses

O volume coberto fica no preço de contrato em todos os cenários. É para isso que a cobertura serve.

Uma armadilha: se o mercado estiver na máxima de 12 meses no dia em que você define o preço, o “cenário de alta” não é estresse nenhum. Use o mês mais alto da curva de futuros, ou um nível acima da máxima. É exatamente essa a situação do SMP da UE agora (veja o exemplo resolvido abaixo).

Passo #6: Converta o câmbio para insumos cotados em dólar

Alguns insumos são negociados em dólar americano, e algumas bolsas cotam em centavos de dólar por libra-peso.

O café arábica da ICE é um deles. Na curva de futuros da Vesper lida em 14 de outubro de 2026, o contrato de jul. 2027 estava cotado a 279,35 USc/lb.

Para transformar isso em um número de orçamento:

1. Converta para USD por tonelada: USc/lb × 22,0462. Para jul. 2027, isso dá 279,35 × 22,0462 = 6.158,6 USD/mt (cálculo nosso).
2. Converta para a sua moeda pela taxa de câmbio orçada da sua tesouraria. Se a tesouraria faz hedge do dólar, use a taxa hedgeada, para o seu orçamento bater com o que a empresa vai de fato pagar.

Mantenha a taxa de câmbio como uma linha separada. Se você a enterrar dentro do preço da commodity, depois não vai dar para saber se o desvio veio do café ou do dólar.

Para uma indústria de alimentos no Brasil, esse passo não é detalhe: é normalmente a maior fonte isolada de variação do orçamento, maior que o movimento da própria commodity, porque quase todo insumo importado ou cotado em bolsa chega em dólar e a receita entra em reais. Trate a taxa orçada como uma decisão com dono, data e faixa, do mesmo jeito que você trata o preço de referência da commodity, e abra a variação de câmbio separadamente no Passo #7. Vale lembrar que o contrato de café arábica da B3 (ICF) é cotado em reais: quando existe um contrato na sua moeda, ele resolve as duas pernas de uma vez.

Passo #7: Reprojete todo trimestre e abra a variação

Um preço orçado definido em outubro já está desatualizado em março.

Isso não é uma falha da previsão. É como previsão funciona:

Então reprojete todo trimestre:

• Atualize o % de cobertura com novos contratos e hedges.
• Reprecifique o volume aberto pela previsão ou pela curva mais recente.
• Reporte a variação contra o orçamento original, aberta em quatro.

Por que se dar ao trabalho? Porque a estratégia de cobertura muda o tamanho da variação de preço.

No nosso backtest, um comprador de manteiga que definiu o orçamento de 2026 pelo preço de outubro de 2025 (5.400 EUR/mt, manteiga UE no VPI) e comprou no spot a cada trimestre pagou em média 3.900 EUR/mt, um desvio de 27,8%. Comprando em camadas trimestrais rotativas, a média foi de 4.821 EUR/mt, um desvio de 10,7% (backtest sobre preços de início de trimestre da Vesper; preços a termo aproximados pelo preço da data de compra, sem custo de armazenagem ou de financiamento).

As camadas deixaram o orçamento de manteiga mais preciso. Elas não deixaram a manteiga mais barata: de 2024 a 2026, o comprador em camadas pagou, em média, 1,7% mais que o comprador no spot (backtest).

Exemplo resolvido: o orçamento de SMP de 2027 de um comprador de laticínios

Vou mostrar na prática.

A diferença de 14,3% entre as duas referências encolhe para 8,6% no preço orçado (261 ÷ 3.021,6), porque 40% do volume já está travado.

Agora a faixa de estresse. O preço do SMP da UE (Vesper Price Index, EXW) estava a 3.500 EUR/mt em 7 de outubro de 2026. Naquela data ele era ao mesmo tempo a máxima de 12 meses e a maior cotação registrada desde outubro de 2023. A mínima de 12 meses foi de 1.980 EUR/mt em 10 de dezembro de 2025.

Ou seja, a máxima de 12 meses não dá estresse nenhum para cima. Use o topo da curva de futuros de 2027: fev. 2027 a 3.698 EUR/mt.

Todos os preços são cálculo nosso, com 40% coberto aos 3.000 EUR/mt ilustrativos.

É uma faixa de cerca de 1.031 EUR/mt entre o estresse de baixa e o de alta. É esse o número que finanças deveria ver ao lado do cenário-base.

Se estivéssemos definindo esse orçamento e comprando ao longo do ano, colocaríamos 3.022 EUR/mt no plano. Mostraríamos 3.283 EUR/mt como o preço que daria para travar em 14 de outubro de 2026. E sinalizaríamos que o número baseado em futuros carrega cerca de 261.000 EUR de folga, que depois vai parecer “economia” se a previsão estiver certa.

A manteiga corre para o outro lado

Agora vire para as referências de preço da manteiga da UE. A manteiga da UE (VPI, EXW) estava a 3.790 EUR/mt em 7 de outubro de 2026.

Os futuros da EEX para 2027 ficam em média a 4.366 EUR/mt em mar., jun., set. e out. A previsão da Vesper fica em média a 4.556 EUR/mt. Os futuros estão 4,2% abaixo da previsão.

Com os mesmos 60% abertos, orçar a manteiga pelos futuros coloca o seu preço 0,6 × (4.366 − 4.556) = 114 EUR/mt abaixo de um preço baseado em previsão (cálculo nosso). É um orçamento que fica bonito em janeiro e erra no terceiro trimestre se a previsão estiver certa.

Uma ressalva honesta para os dois gráficos de laticínios: os futuros são contratos da EEX, enquanto a previsão acompanha o Vesper Price Index. São referências diferentes, então parte de qualquer diferença é base entre as duas.

Os números de 2027: futuros contra previsão para seis ingredientes

Veja o que as curvas e as previsões na Vesper diziam em 14 de outubro de 2026. As médias cobrem só os meses de 2027 que têm ao mesmo tempo um contrato futuro e um ponto de previsão.

Fonte: Vesper, dados de 14 de outubro de 2026; as médias e as diferenças são cálculo nosso. Meses na média: manteiga e SMP mar., jun., set., out. de 2027; cacau mar., maio, jul., set.; açúcar mar., maio, ago., out.; trigo mar., set.; palma mar., jun.

O que cada linha significa para o seu orçamento:

• SMP: a maior diferença. Orçamentos baseados em futuros carregam folga. Veja onde está o preço físico antes de travar qualquer coisa.
• Cacau: os futuros da ICE London ficam em média a 5.277 EUR/mt para 2027, 11,4% acima da previsão da Vesper de 4.739 EUR/mt. Fábricas de chocolate que orçam pela curva embutem um colchão. Veja os preços e a previsão do cacau em grãos.
• Açúcar branco: futuros e previsão concordam dentro de 1,0%. Aqui a escolha da referência quase não importa, e quem faz o trabalho são o seu % de cobertura e a sua faixa de estresse. Acompanhe os preços do açúcar branco para os meses de entrega que você ainda precisa.
• Trigo para moagem: futuros 4,5% acima da previsão. Em 14 de outubro de 2026, a previsão terminava em set. de 2027, então ela encaixa melhor em um orçamento por ano-safra que em um por ano civil. Veja os preços do trigo para moagem atrelados à Euronext.
• Óleo de palma bruto: futuros 13,9% acima da previsão, mas as bases são diferentes (futuros da Bursa contra uma previsão em base EXW da MPOB) e, em 14 de outubro de 2026, a previsão terminava em jun. de 2027. Trate essa diferença como motivo para cavar a base antes de orçá-la. Compare com o preço e a previsão do óleo de palma bruto.
• Manteiga: o único em que os futuros ficam abaixo da previsão. Orçar pela curva arrisca um orçamento curto.

Resumo: o preço de referência é uma decisão, e vale escrever por que você escolheu aquela.

O que fazer quando a previsão não alcança o fim do seu ano orçamentário

Em 14 de outubro de 2026, nenhum desses seis tinha previsão da Vesper chegando a dezembro de 2027: a maioria ia até outubro de 2027, o trigo até 13 de setembro de 2027 e a palma até 14 de junho de 2027. O horizonte avança com o tempo, então confira o seu antes de começar.

Você tem duas opções para os meses faltantes:

1. Carregar o último ponto da previsão adiante, na horizontal. Para o SMP, são 2.896,88 EUR/mt para novembro e dezembro.
2. Usar os futuros para os meses faltantes. Para o SMP, 3.140 EUR/mt (nov.) e 3.125 EUR/mt (dez.).

Nós escolheríamos a opção 1 para um orçamento baseado em previsão.

O motivo: misturar fontes cria um degrau na emenda, e esse degrau vem da planilha, sem mercado nenhum por trás. Trocar o SMP da previsão de outubro pelos futuros de novembro acrescentaria 8,4% da noite para o dia (3.140 contra 2.896,88, cálculo nosso). A própria curva de futuros é quase plana nesses meses: o SMP cai 1,6% de out. para dez. de 2027 (3.175 para 3.125) e a manteiga fica em 4.600 EUR/mt. Então um carregamento plano acompanha o próprio formato da curva.

Guarde os futuros de novembro e dezembro como o seu cenário de alta e substitua o valor carregado quando a previsão avançar.

Como orçar ingredientes sem mercado futuro

Muitos ingredientes alimentícios não têm contrato em bolsa para hedgear nem para ler. Dois exemplos da cobertura da Vesper:

• WPC80: não existem futuros europeus de WPC na Vesper. Os preços do WPC 80 da UE (VPI, EXW) estavam a 21.000 EUR/mt em 7 de outubro de 2026, depois de uma faixa de 12 meses de 12.300 EUR/mt (out. 2025) a 27.900 EUR/mt (24 de junho de 2026). Essa faixa vai de 41,4% abaixo do preço de hoje a 32,9% acima dele (cálculo nosso).
• Manteiga de cacau: não existem futuros de manteiga de cacau na cobertura da Vesper. A manteiga de cacau da Europa Ocidental (EXW AMS/RDM/HBG) estava a 8.012,25 EUR/mt em 13 de outubro de 2026, com faixa de 12 meses de 4.225,25 EUR/mt a 10.685,75 EUR/mt.

Para esses, use esta abordagem:

1. Cenário-base: a previsão da Vesper para o preço físico, onde houver uma.
2. Checagem de mercado: cotações a termo de dois ou três fornecedores para os seus meses de entrega. Se elas ficarem bem acima da previsão, pergunte o que está dentro delas (prêmio de risco, financiamento, a cobertura deles).
3. Faixa de estresse mais larga: use a máxima e a mínima de 12 meses, e espere precisar dela inteira.
4. Mais cobertura por contrato: sem hedge em bolsa, acordos de preço fixo ou cláusulas de reajuste de preço indexadas são o jeito de reduzir volume aberto.

Um substituto aproximado pode ajudar, com cuidado. A manteiga de cacau costuma ser discutida como uma razão em relação ao cacau em grãos. Em 13 de outubro de 2026, a manteiga de cacau a 8.012,25 EUR/mt valia 1,58 vez o cacau da ICE London a 5.077,02 EUR/mt. Um ano antes, a razão era de 1,98 (9.474,50 EUR contra 4.774,50 EUR, cálculo nosso).

Se você orçar a manteiga de cacau a partir da curva do cacau em grãos, a razão vira um segundo risco aberto. Estresse-a separadamente.

Uma nota sobre custo padrão e o calendário de planejamento

O seu preço orçado em geral vira o custo padrão no ERP. Toda variação de preço de compra de 2027 passa a ser medida contra ele.

Então defina uma vez, documente os dados de entrada e não o mude em silêncio no meio do ano. As reprojeções vão em uma coluna separada. Isso mantém a variação de preço honesta e mostra ao conselho quanto do custo do ano veio do mercado e quanto veio das suas decisões de compra.

Próximos passos

1. Puxe o seu volume de 2027 e o % de cobertura por ingrediente.
2. Precifique o volume aberto duas vezes, por futuros e por previsão, usando as previsões de preço da Vesper.
3. Acrescente a faixa de estresse e escreva qual referência você escolheu, e por quê.
4. Para o detalhe de laticínios por trás desses números, baixe as perspectivas do mercado de laticínios da UE para o quarto trimestre de 2026.