远期采购策略：三年黄油、可可与糖价告诉我们的分层覆盖之道

分层把黄油的平均预算偏差从 24.2% 降到了 11.2%。

它并没有让黄油变便宜。

这是我们用三年的欧盟黄油基准、可可豆价格和白砂糖做回测得出的结果。我们比较了三种买法：现货、一年一锁，以及分层覆盖。

这篇文章会给你完整结果、结果背后的假设，以及一份你可以照搬到自己原料上的覆盖阶梯。

另外还有什么时候该打破这份阶梯的规则。

什么是远期采购策略？

远期采购，是今天就为一种你以后才会提货的原料谈定价格，方式可以是固定价格的供应商合同，也可以是期货头寸。一套远期采购策略规定你为每个未来期间覆盖多少、覆盖多远、什么时候买。它的目标是一个可预测的成本。

它是食品制造中管理大宗商品价格风险这一更大计划里的一件工具。

它也引出了每个买家迟早都会问的一个问题：什么时候锁价？

诚实的答案是：没人知道最好的那一天。所以多数好策略干脆不再去猜。

General Mills 大宗商品风险管理负责人 Kendra Rhodes 描述了买家面对的局面：

三种买法：现货、一年一锁和分层

几乎每个食品买家都在用这三种的某种组合。下面是每一种的直白说法。

策略一：现货

你按每个期间的市场价买下该期间的用量。

你的成本完全跟着市场走。价格下跌时很爽，飙涨时很痛。在发票到来之前，你的预算只是一个猜测。

策略二：一年一锁

每年 10 月，你按 10 月的价格锁定明年全部用量。一份远期合同，一个决定。

你的预算精确无误。但你的整整一年都押在某一天的价格上。

策略三：分层覆盖

你把每个季度的用量拆成若干份，分散在不同时间买入。

在我们的测试里，每个季度的需求都分成四份、每份 25%：一份在该季度初，另外三份分别在此前三个季度初。这是一条滚动的四季度分层。每个买入日期都覆盖接下来四个季度各四分之一的量。

资金团队把这叫作分层策略或分层套保。你的成本变成四个价格的平均值，单个糟糕的买入日期最多只能伤到四分之一的量。

回测：三年的黄油、可可与糖

举个例子。

我们取了 Vesper 2023 年 1 月至 2026 年 10 月这三种原料的季初价格：

• 欧盟黄油：Vesper Price Index（VPI），EXW 欧洲，单位欧元/吨。
• 可可：Vesper 的 ICE 挂钩欧洲可可价格，EXW，单位欧元/吨。
• 白砂糖：Vesper 的 ICE No.5 挂钩欧洲价格，EXW，单位欧元/吨。

然后从 2024 年第一季度到 2026 年第四季度（12 个季度），在每种策略下每季度买入等量。

结果一：每年平均成本

下面是每种策略实际付出的价格，按年份和平均值。

所有数字单位均为欧元/吨。来源：Vesper 季初价格，2023 年 1 月至 2026 年 10 月。回测为我们的测算。

先看最后一列。

分层把极端值收了回来。可可最糟的那个季度从现货的 10,845 欧元/吨降到分层的 8,844 欧元/吨；最好的那个季度则从 2,827 欧元/吨升到 3,340 欧元/吨。你放弃一部分低点，换来避开一部分高点。

结果二：预算偏差

现在来看你的 CFO 真正在意的数字。实际成本离前一年 10 月定下的预算价有多远？

预算价单位为欧元/吨。偏差为正表示你付得比预算多。来源：Vesper 季初价格，2023 年 1 月至 2026 年 10 月。我们的测算。

你可能会问一年一锁怎么样。在这个测试里它每次都正中预算，这是结构使然：预算价就是你锁定的那个价格。它的风险出现在别处，我们马上就会看到。

结果三：黄油逐季度的样子

这张图展示了平滑效果。

分层那条线滞后于现货线。它涨得更晚，也跌得更晚。

2024 年，这种滞后在黄油从 5,500 欧元/吨涨到 7,700 欧元/吨时帮你省了钱。2026 年它则让你多花钱：2026 年第一季度现货是 4,050 欧元/吨时，分层买家还在付 5,975 欧元/吨。

三年整体看下来，两条线几乎互相抵消。

这个回测真正说明了什么

三个发现。每一个都比那句标题更有价值。

发现一：分层让预算变得可预测

分层把黄油和糖的平均预算偏差大致砍掉一半，把可可的砍掉三分之一。

原因在于：滚动分层意味着你在设定预算时，明年已经买了一部分。在我们的设定里，明年 16 个批次中有 6 个（37.5%）在 10 月前就以已知价格买好了，其余的则在全年里被平均掉。

所以预算价和真实成本一开始就贴得近得多。

这对设定 2027 年预算价很重要。一个成本能落在附近的预算，才是财务信得过的预算。

发现二：分层没有跑赢市场

与现货买入相比，三年下来：

• 黄油：分层成本 5,766 欧元/吨，现货 5,669 欧元/吨，+1.7%。
• Sugar No.5：分层成本 492.1 欧元/吨，现货 467.4 欧元/吨，+5.3%。
• 可可：分层成本 6,195 欧元/吨，现货 6,325 欧元/吨，-2.1%。

三种里有两种贵了一点，一种便宜了一点。

这就是平均化的效果。在下跌的市场里（糖从 2023 年末到 2026 年初，黄油从 2025 年年中起），更早的批次会把你的成本拖到现货之上；在上涨的市场里，它们把成本压在现货之下。

分层也不是每一年都帮了可可。2025 年，可可的分层偏差（+32.7%）比现货（+24.0%）更糟，因为在 2024 年飙涨期间买下的批次当时还在陆续交付。

如果有人把远期采购策略卖给你，说它能让你少花钱，请他拿出回测。

发现三：一年一锁是一次掷硬币

一年一锁在整个测试里同时产生了最好和最差的结果。

• 可可：2023 年 10 月那次锁价把 2024 年定在 3,497 欧元/吨，正好在飙涨之前。三年下来一年一锁平均 5,000 欧元/吨，比现货低 20.9%（我们的测算）。作为参照，可可在 2024 年 12 月 18 日见顶于 12,007.46 欧元/吨。
• 糖：2023 年 10 月那次锁价把 2024 年定在 663.98 欧元/吨，接近 2023 年 10 月以来的最高报价——2023 年 11 月 3 日的 712.98 欧元/吨。三年下来一年一锁平均 524.3 欧元/吨，比现货高 12.2%。
• 黄油：一年一锁平均 5,967 欧元/吨，比现货平均每吨多约 298 欧元。

同样的规则，同样的月份，相反的结果。这是运气，而运气不能当策略重复使用。

一年一锁每次都正中预算。但如果你锁在高点，那些晚些买入的竞争对手会在整整一年里都比你付得少。这就是一个完美预算背后隐藏的风险。

如何搭建一条覆盖阶梯

覆盖阶梯是一条书面规则，规定到现在为止你应该已经买下了每个未来季度的多少量。它把时点决策从当下的情绪中拿走。

下面分四步搭建。

第 1 步：确定你的时间跨度和批次大小

从四个季度和 25% 的批次开始，和回测里一样。

每个季度，你买入本季度以及接下来三个季度各自用量的 25%。这样做满一年后，你会进入一个稳定状态，阶梯看起来是这样：

当前季度已完全覆盖。下个季度覆盖 75%，再下个 50%，第三个 25%。

75/50/25 这个形态就是本文使用的默认值。保质期更短或需求更不确定，就意味着一条更短的阶梯。

第 2 步：按原料类型设定覆盖区间

一条阶梯不可能适配所有原料。两个问题决定了形态：你能不能存，以及有没有期货市场。

示例区间仅作说明。请根据需求确定性、保质期和仓储成本设定你自己的区间。

区间才是重点。你为每个季度拿到一个下限和一个上限，然后在里面移动。

第 3 步：按日历买入

把全年的批次日期排进日历，比如每个季度的第一周。

日历才是让它成为阶梯的东西。如果你只在“感觉对了”的时候买，你不过是绕了几步又回到了猜时点。

每个批次按其交割月份的远期曲线定价。Vesper 把今天的远期曲线与现货并排展示，这样你在下单前就能看到每个批次要花多少钱。

第 4 步：用预测给阶梯做倾斜

日历决定你什么时候买，预测可以在你的区间之内决定买多少。

规则是：当 Vesper 预测明显低于期货带时，把较远的季度少覆盖一些；当它高于期货带时，按计划把它们填满，或者填到区间上沿。

以欧盟脱脂乳粉为例。

• 2026 年 10 月 7 日，欧盟脱脂乳粉现货为 3,500 欧元/吨（VPI，EXW）。
• 2027 年 EEX 脱脂乳粉期货在 2027 年 3 月、6 月、9 月和 10 月——也就是那些既有期货合约、又有 Vesper 预测点位的月份——平均为 3,471 欧元/吨。
• 同样这几个月，Vesper 预测平均为 3,036 欧元/吨。

期货带比预测高 14.3%（我们依据 Vesper 数据所做的测算）。一个执行 75/50/25 的买家，可能会把下个季度保持在 75%，但把第二和第三个季度压到各自区间的下沿。这样万一预测是对的，就还留有以后再买的余地。

黄油的指向相反。2027 年 EEX 黄油期货均值 4,366 欧元/吨，比 Vesper 预测均值 4,556 欧元/吨低 4.2%。2026 年 10 月 7 日现货为 3,790 欧元/吨。那里没有少覆盖的理由。

欧盟乳制品的完整图景，包括库存和我们的展望，都在欧盟乳制品 2026 年第四季度市场展望里。

你可以在 Vesper 预测页面看到预测是怎么做出来的。

没有期货时如何分层：WPC80 和可可脂

多数食品原料没有流动性好的期货市场。WPC80 在 Vesper 里没有，可可脂也没有。

你照样可以分层，只不过是和供应商一起分层。

做法一：分批次的供应商远期合同

把你的年度用量拆成季度或月度合同，在不同日期分别锁价。同样的阶梯，同样的日历。你的供应商站在交易的另一侧。

这在价格波动最猛的地方最有价值。欧洲速溶 WPC80（VPI，EXW）在 12,300 欧元/吨（2025 年 10 月 15 日）到 27,900 欧元/吨（2026 年 6 月 24 日）之间波动，2026 年 10 月 7 日为 21,000 欧元/吨。在这样的市场里一次性锁定一整年，是一个很大的赌注。

做法二：指数联动批次

约定一个挂钩公开基准的公式价格，然后把一部分批次的指数固定下来，另一部分浮动。

可可脂说明了这为什么有用。西欧可可脂价格在 2024 年 12 月 13 日见顶于 42,540.75 欧元/吨，2026 年 10 月 13 日为 8,012.25 欧元/吨。一个在峰值锁定一整年的买家，为这一年付了溢价；一个持有浮动、指数化批次的买家则跟着市场一路下来。

条款怎么写，包括滞后期和基期，见我们的指数联动定价条款指南。

如果你为巧克力生产采购，巧克力 2026 年第四季度市场展望把可可豆和可可脂放在一起讲。

局限：阶梯在哪里会失效

分层是一个稳妥的默认值，但它不是定律。有四件事会让它变形。

局限一：保质期和仓储

一份交割的远期合同，只有在货到时你接得下，才有用。鲜蛋、稀奶油或短保质期乳制品会限制你能提前多久买入实物。

解决办法：早锁价，晚提货。或者在有期货的地方做金融套保，实物则贴近使用时点再买。

局限二：作物年度

可可和糖跟着收成走。一个跨越新作年的批次，可能定价于一幅完全不同的供应图景。

尽可能让你的阶梯与作物年度的节奏对齐，并预期在产量报告前后会有更大的波动。

局限三：最小合约单位

期货按固定的合约单位交易，供应商也有最小起订量。如果某个季度的用量小于一个合约单位，25% 的批次可能根本不存在。

改用更大但更少的批次（比如两个 50% 的批次），或者把多个工厂的量汇总。

局限四：交易对手风险

一份远期合同的可靠性，取决于另一侧的那个人。

当可可脂从 42,540.75 欧元/吨跌到 8,012.25 欧元/吨时，任何手握接近峰值固定合同的人都有充分理由要求重谈。当市场远离一个过低的固定价时，供应商也面临同样的压力。分层把这种风险分散到不同日期，理想情况下还分散到不同供应商。

Gert-Jan van den Akker 在 Cargill 亲历过这一幕：运费崩盘，交易对手纷纷要求全面重谈：

结论是：阶梯能很好地处理时点风险，但它对数量、仓储或一个撂挑子的供应商无能为力。那些要单独规划。

下一步

1. 拉出你前三种原料的季度价格，用你自己的预算价重跑这个回测。
2. 用上面的表格做起点，为每种原料写下一个覆盖区间。
3. 为接下来四个季度排好批次日期。
4. 每季度对照预测复盘一次区间。看看买家们如何用 Vesper 把握市场时点。

然后为每个区间挑选工具：我们关于哪种套保工具适合哪种原料的指南把期货、供应商合同和指数条款并排讲了一遍。