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黄油过剩持续扩大，乳蛋白市场却在收紧

黄油在欧洲、美国和新西兰不断积压，而脱脂奶粉在强劲的蛋白需求下迅速收紧，把乳制品市场同时拉向两个截然不同的方向，价格走势也随之分化。

乳清蛋白市场在四季度陷入买卖双方的僵持，成交量稀薄；与此同时浓缩乳蛋白 85 已基本售罄，并在配方替换带来的需求推动下继续走高。

强劲需求叠加原奶收购量的季节性下滑，正推高欧洲切达奶酪、豪达奶酪、埃门塔尔奶酪与马苏里拉奶酪价格，其中马苏里拉领涨，干旱同时压低了交付原奶的脂肪与蛋白含量。

季节性原奶偏紧正促使欧美加工厂转向奶酪与乳清，推高稀奶油与脱脂奶粉价格，而黄油库存仍处于十年高位，Vesper 认为这属于短期波动而非新常态。

高温令美国原奶供应转紧并推高 NFDM，但存栏扩张与宽阔的饲料乳价差表明，随着天气转凉与新西兰进入产奶高峰，这轮紧张在四季度可能消退。

配方调整削弱了四季度的 WPC80 需求，令涨势停滞，同时浓缩乳蛋白 85、乳糖与乳清渗透物在欧美市场趋紧，Vesper 预计乳清价格维持在当前水平附近。

黄油、两个等级的奶酪以及 NFDM 在 CME 盘面上均在每磅 1.50 美元上下数美分之内，这种收敛程度并不多见，而美国奶牛存栏正处于五年来同期最高水平。

在通常清淡的季节里，欧洲奶酪市场保持坚挺甚至小幅走高，7 月需求依然强劲，大型工业买家已开始锁定四季度的奶酪用量，部分甚至延伸至明年一季度。