原奶结算价的两半已经分道扬镳。乳脂疲软，乳蛋白坚挺，而支撑两者的基本面都足够清晰，短期内谁都看不出转向的迹象。
黄油上周确实跳涨，但那是欧洲的行情，而不是全球性的。稀奶油价格此前小幅走高，市场神经依旧紧绷到这种程度：稀奶油稍有上涨，买家就会迅速转向黄油。此后稀奶油再度回落，又把黄油压了回去。可供货源明明摆在那里，却似乎安抚不了任何人，这一点很能说明问题，因为三大产区的乳脂基本面是一样的：过剩已经持续了一段时间，并在此基础上累积了大量库存。在需求相对低迷的情况下，市场仍处于库存累积阶段，这正是乳脂持续偏软的原因。
分区域看，结论也是一致的。美国黄油产量继续大幅高于去年，出口增长却没有跟上，由此形成了根本性的供应过剩，不过季节性的稀奶油偏紧正促使多家黄油搅制厂安排检修停机。大洋洲乳脂价格回落很快，因为美国与拉美黄油正流向中东、东南亚和澳大利亚，这让新西兰出口维持在低位。随着产奶旺季到来，加上多个地区价格缺乏竞争力，大洋洲报价看起来还会进一步走低。买家和囤货商在当前价位给了黄油一些支撑，但消费并未回暖。
原奶究竟流向了哪里
脱脂乳粉已经真正收紧，原因是生产端的选择，而不是需求端的冲击。各产区的脱脂乳粉需求在本土和出口两端都在改善，仍有相当一批买家需要为今年补足覆盖。但生产商宁可生产几乎任何别的东西：MPC、酪蛋白、超滤奶、生乳，在价格说得通时甚至包括浓缩脱脂乳。这把脱脂乳粉产量压了下来。美国的情形如出一辙：NFDM 因供应下降与需求走强同时出现而收紧，国内消耗量同比高出约 30%，因为更多脱脂牛奶被做成液态超滤奶，而不是送进干燥塔。中国库存相对偏低，指向未来几个月更多的亚洲需求，而新西兰货源在近期 GDT 拍卖中大量卖向亚洲买家。
全脂乳粉讲的则是一个欧洲自己的故事。随着原奶供应增速放缓，产量已明显下降，许多买家今年余下时间已无需再补足覆盖。欧盟产奶旺季期间多做出来的那部分量此前不得不按出口竞争价卖出，此后价格已回到惯常的溢价水平，现货几乎无货可寻，欧盟货源在出口市场上也不再具备竞争力。在新西兰，全脂乳粉与脱脂乳粉平价成交，这并不常见，并且指向全脂乳粉上行，因为脱脂乳粉下跌的可能性不大。
这一切最终只留下一个变量。对于接下来是什么在推动这些产品，Vesper 的答案是原奶收购量。
