新西兰全脂乳粉的价格如今低于新西兰脱脂乳粉，这种情况大概几年才出现一次。在美国，NFDM 远高于黄油。在欧洲，黄油与脱脂乳粉之间的价差已收窄至每吨约 700 欧元。六个月来贯穿乳制品市场的同一组力量，即疲弱的脂肪需求和蛋白热潮，如今已把惯常的价差压缩到这样的地步：原奶价格中乳脂与蛋白两部分的价值已几乎持平。
乳脂是弱势的一方，各地区的原因不尽相同。全球黄油市场在供应强劲、库存持续累积的情况下依然疲软。欧洲黄油过去几周有所回落，因为稀奶油供应略为宽松、价格小幅走低，不过跌幅不大，市场也不太相信还会大幅下探。美国的情况更棘手。那里的黄油过剩规模很大，8 月牛奶产量仍比去年同期高 1.74%，全靠出口分流，这些供应才没有在国内泛滥。在牛群规模依旧庞大的情况下，美国黄油价格看来还将继续缓慢下行，直到出现底部。大洋洲乳脂在近期每一场 GDT 拍卖中都有所下跌，说明买家看不到追量的理由。
蛋白反向拉动
欧洲脱脂乳粉本周再度上涨，出口需求愿意出更高的价格锁定四季度和一季度的剩余货源，美元兑欧元走强也令欧洲报价更具竞争力。美国 NFDM 则完全没有竞争力，欧洲和新西兰货源的成交价比 CME 现货竞价市场低约每吨 1,000 美元。美国各地生产并不均衡：西部的牛奶和乳粉产量强劲，其他地区却难以找到足够的原奶来满足四级牛奶的生产排期，以至于部分西部原奶已东运，填补生产鲜乳制品工厂的原奶缺口。与此同时，新西兰的乳固体产量比去年 8 月高出 3.3%，乳粉出口同比大增 47.11%，不过基数处于季节性低点。
欧洲全脂乳粉自 8 月初以来持续上涨，原因是欧盟牛奶产量季节性放缓，拉低了全脂乳粉产量，供应也随之收缩。这使欧洲货源的价格高于新西兰和拉美的全脂乳粉，出口需求因此流向最便宜的产地。新西兰全脂乳粉本身持稳或略微走弱，GDT 结果不及期货此前的指引，而价格一旦高于每吨 3,500 美元，中国买家的兴趣便逐渐消退。
这就留下了一个市场尚未回答的问题。昂贵的乳蛋白已开始推高原奶价格，更高的奶价最终应会引出更多的牛奶和更多的蛋白。而这些牛奶，无一例外都带着乳脂。
