乳制品市场正被同时拉向两个方向。黄油在欧洲、美国和新西兰陷入顽固的过剩，这三个地区的产量都超过了本土市场的消化能力；脱脂奶粉则走向了相反的一端，在蛋白需求快于供应增长的推动下迅速收紧。
过去一年黄油价格下跌约 40%，短期内几乎看不到反转的理由。各主产区产量普遍上升，美国冷库库存正在追平去年水平，而新西兰的原奶产量即便面对亚洲的健康需求，仍让黄油供应保持充裕。欧洲稀奶油价格近期的短暂上涨抬高了鲜制黄油的生产成本，但由于大量黄油以低于该水平的价格躺在库中，市场依然被封顶。值得关注的是鲜黄油，它可能比冷冻黄油走得稍强一些，但跨区域的整体格局仍是低位企稳。
蛋白的故事恰好相反。同期脱脂奶粉视地区上涨约三分之一至逾 40%，供需两端的压力同时到来。美国干燥厂正面临原料短缺，更多原奶被分流到浓缩乳蛋白、超滤乳和炼乳等其他蛋白制品，而非脱脂奶粉，这把美国价格推到了远高于世界其他地区的水平。欧洲也有自身的供应压力：气温偏高令生乳产量回落，浓缩脱脂乳与脱脂奶粉之间的价差几乎消失。买家判断价格从这里只可能上行，纷纷入场锁定货源，尽管底层原奶供应是否真的紧张，仍是一个悬而未决的问题。
全脂奶粉则处在两者之间。全球价格温和走强，新西兰全脂奶粉如今与脱脂奶粉的价格几乎持平，这一少见的格局反映的更多是脱脂奶粉需求强劲，而非全脂奶粉本身的需求回升。欧洲全脂奶粉仍维持溢价，但这同样不是因为买家想要全脂奶粉，而是因为加工厂更愿意生产黄油和脱脂奶粉。
更大的问题在于这一切对原奶本身意味着什么。未来三个月的产量将决定整个乳制品市场的落点，而蛋白结算价现在的走向，可能会在很长时间里塑造这个行业的经济格局。
