当原奶产量放缓时，最先被砍掉的是利润最薄的去向。这一取舍正在欧美乳业中上演，也解释了盘面近期的大部分表现。
在工厂层面，季节性走低的原奶产量意味着流经干燥塔的量减少。在全球层面，同样的逻辑体现为奶酪与乳清产量扩张、脱脂奶粉产量收缩。原奶趋紧直接传导为稀奶油与脱脂牛奶浓缩物价格走高，进而压低黄油与脱脂奶粉产量。
Vesper 的判断是，这轮偏紧属于短期波动，而非新常态。欧洲与美国存栏量高、牧场利润虽薄但为正，新西兰与拉丁美洲则在良好利润下季节性增产。9 月与 10 月的原奶产量将给出答案。在此之前，预计奶酪产量维持高位、黄油库存充裕、脱脂奶粉市场略微偏紧。
黄油的过剩最为明显
黄油是最清晰的一例。过去两年，高产量且乳脂含量良好的原奶把欧洲黄油产量推上新高，库存也升至十余年来最高水平。美国乳脂产量以每年 2% 至 3% 的速度稳步增长，使黄油产量保持强劲、出口需求居高不下。新西兰既没有欧美那样的库存，也没有那样的产量增幅，但仍随行就市下调价格。价格随稀奶油小幅回升，但基本面并无变化，Vesper 预计今年余下时间市场维持疲软。
脱脂偏紧带动奶粉走强
脱脂奶粉获得助力。欧盟与美国的脱脂牛奶相对稀缺且价格偏高，同时全球出口需求良好：上半年东南亚进口同比增长 8.14%，即 3 万吨。在美国，随着总产量季节性下滑，更多原奶流向学生奶与超滤奶，而非干燥塔。干燥线未满负荷运转的消息，令 CME 竞价 NFDM 价格两周内上涨 400 美元/mt。在欧洲，二季度曾出现的廉价现货奶已经枯竭。
全脂奶粉出于类似原因走强，欧洲市场清淡并重回按单生产模式。新西兰在近期 GDT 拍卖中投放了更多量，中东与亚洲买家以略高的价格拿下其中大部分。
完整分析拆解了每个品类所处的位置，以及四季度原奶曲线将对其产生的影响。
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