Les contrats à terme sur le cacao ont fortement reculé la semaine dernière, avec très peu d’éléments fondamentaux nouveaux derrière le mouvement. Le cacao ICE Europe a cédé 12 % sur la semaine pour clôturer à 4 142 GBP/mt sur l’échéance rapprochée septembre, et l’ICE US a reculé de 11 % à 5 866 USD/mt. Les prix de septembre sont moins représentatifs aussi près de l’expiration : le détail le plus parlant est que le reste de la courbe s’est également affaibli, sur les deux marchés. Cela suggère une révision plus large des perspectives de prix plutôt qu’un contrat expirant qui s’efface. La lecture technique de Vesper est baissière à court terme sur les deux marchés, même si, après des baisses de cette ampleur, une correction ne peut être exclue.
Les différentiels physiques ont suivi la bourse à la baisse. Les prix des fèves en Europe ont reculé de 8,5 % à 13 % sur une semaine pour les origines ivoirienne, ghanéenne et nigériane, et le marché américain ex-dock s’est détendu d’environ 4,5 %. Les produits du cacao sont allés dans l’autre sens : le beurre de cacao s’est raffermi de 7,8 % et la pâte de cacao de 6,5 %, tandis que la poudre de cacao est restée stable.
Deux prix bord champ, une frontière
La Côte d’Ivoire a fixé son prix bord champ de nouvelle campagne à 1 200 francs CFA le kilogramme, inchangé par rapport à la campagne intermédiaire et très en deçà des 2 800 francs CFA le kilogramme payés pour la récolte principale 2025/26. L’essentiel de la récolte 2026/27 avait déjà été vendu à terme pendant la fenêtre de contractualisation de mars à juin, le Conseil du Café-Cacao ayant placé environ 1,1 million de tonnes de contrats d’exportation à une moyenne d’environ 1 940 francs CFA le kilogramme. Ce prix producteur plus bas devrait maintenir le flux d’exportations, ce qui est modérément baissier pour la disponibilité à court terme, mais il ne laisse pas grand-chose aux producteurs pour financer les intrants qui relèveraient l’offre plus tard.
Le prix proposé par le Ghana pour la campagne qui s’ouvre le 17 septembre dépasse d’environ 75 % le niveau ivoirien et n’est pas encore arrêté. Si cet écart se maintient, il pourrait attirer des volumes plus importants de l’autre côté de la frontière et réduire les arrivages ivoiriens dans les prochains mois. Les arrivages ont été jusqu’ici la partie confortable du tableau, atteignant 2 millions de tonnes au 30 août, soit 19,6 % de plus que l’an dernier.
La production ghanéenne elle-même reste la question ouverte. Le COCOBOD avance 650 000 tonnes pour 2026/27, tandis que le directeur général de Cocoa Marketing Company Ghana, Wisdom Kofi Dogbey, attend entre 470 000 et 620 000 tonnes, contre 750 000 tonnes lors de la campagne qui vient de s’achever, un recul imputable à une météo erratique qui frappe des arbres vieillissants et moins résistants aux maladies.
Ce que le prix n’intègre pas
Le directeur général de Guan Chong Berhad, Brandon Tay Hoe Lian, chiffre 2026/27 à un déficit de 300 000 à 400 000 tonnes, la demande asiatique se redressant la première. Mondelez lit le court terme avec plus de sérénité : son directeur cacao, Darren O’Brien, évoque des stocks sains qui offrent un matelas de sécurité face à un déficit modeste, et relève que la reformulation menée sur l’ensemble de son portefeuille de snacking après l’épisode de prix de 2024/25 a tenu, si bien qu’une demande de snacking qui se redresse ne tire plus autant de cacao qu’auparavant. Les deux lectures ne sont compatibles que si le déficit reste faible, car un manque de l’ampleur décrite par Guan Chong épuiserait rapidement ces stocks tampons.
Deux risques restent hors du prix actuel. La conformité EUDR n’est pas valorisée, ce qui se comprend tant la mise en œuvre de fin d’année est difficile à chiffrer, et un harmattan plus marqué demeure une possibilité pour le quatrième trimestre. Les producteurs de Bahia attendent eux aussi une récolte principale plus faible, avec des pluies insuffisantes pour une floraison vigoureuse et des pénuries de main-d’œuvre qui ralentissent les travaux. Pour l’instant, le marché accepte de passer outre et de traiter plutôt une disponibilité à court terme correcte.
