Los futuros de cacao cayeron con fuerza la semana pasada con muy pocas novedades fundamentales detrás del movimiento. ICE Europe perdió un 12 % en la semana hasta cerrar en 4.142 GBP/mt en el contrato de primer vencimiento de septiembre, e ICE US bajó un 11 % hasta 5.866 USD/mt. Los precios de septiembre son menos representativos tan cerca del vencimiento, así que el detalle más revelador es que el resto de la curva también se debilitó, en ambos mercados. Eso apunta a una revisión más amplia de las perspectivas de precio y no a un contrato que expira y sale del tablero. La lectura técnica de Vesper es bajista a corto plazo en los dos, aunque tras caídas de este tamaño no se puede descartar una corrección.
Los diferenciales físicos siguieron a la bolsa a la baja. Los precios del grano en Europa cayeron entre un 8,5 % y un 13 % semana contra semana en los orígenes marfileño, ghanés y nigeriano, y el mercado estadounidense ex muelle se ablandó alrededor de un 4,5 %. Los productos del cacao fueron en sentido contrario: la manteca de cacao subió un 7,8 % y la pasta de cacao un 6,5 %, mientras que el cacao en polvo quedó sin cambios.
Dos precios al productor, una frontera
Costa de Marfil fijó su precio al productor de la nueva campaña en 1.200 francos CFA/kg, sin cambios respecto a la cosecha intermedia y muy por debajo de los 2.800 francos CFA/kg pagados por la cosecha principal 2025/26. La mayor parte de la cosecha 2026/27 ya se había vendido a plazo durante la ventana de contratación de marzo a junio, con el Consejo del Café y el Cacao marfileño colocando alrededor de 1,1 millones de toneladas en contratos de exportación a un promedio de unos 1.940 francos CFA/kg. El precio al productor más bajo debería mantener las exportaciones en marcha, lo que resulta moderadamente bajista para la disponibilidad a corto plazo, pero no deja a los agricultores mucho margen para gastar en los insumos que elevarían la oferta más adelante.
El precio propuesto por Ghana para la campaña que arranca el 17 de septiembre está alrededor de un 75 % por encima del nivel marfileño y aún no se ha cerrado. Si esa brecha se mantiene, podría arrastrar volúmenes mayores al otro lado de la frontera y reducir las llegadas marfileñas en los próximos meses. Las llegadas han sido la parte cómoda del panorama hasta ahora, y alcanzaron 2 millones de toneladas a 30 de agosto, un 19,6 % más que el año pasado.
La producción propia de Ghana es la incógnita. COCOBOD ha apuntado a 650.000 toneladas para 2026/27, mientras que el director gerente de Cocoa Marketing Company Ghana, Wisdom Kofi Dogbey, espera entre 470.000 y 620.000 toneladas frente a las 750.000 toneladas de la campaña recién terminada, y atribuye el faltante a un clima errático que castiga a unos árboles envejecidos y menos resistentes a las enfermedades.
Lo que el precio no está recogiendo
El CEO de Guan Chong Berhad, Brandon Tay Hoe Lian, situó 2026/27 en un déficit de 300.000 a 400.000 toneladas, con la demanda asiática recuperándose primero. Mondelez lee el corto plazo con más comodidad: su director de cacao, Darren O’Brien, apunta a un inventario saludable que aporta colchón frente a un déficit pequeño, y señala que la reformulación hecha en toda su cartera de snacks tras la era de precios de 2024/25 ha cuajado, de modo que la recuperación de la demanda de snacks ya no arrastra tanto cacao como antes. Las dos visiones solo son compatibles si el déficit se mantiene pequeño, porque un faltante del tamaño que describe Guan Chong agotaría rápido ese colchón de existencias.
Dos riesgos quedan fuera del precio actual. El cumplimiento del EUDR no se está poniendo en precio, algo comprensible dado lo difícil que resulta valorar la implementación de fin de año, y un Harmattan más fuerte sigue siendo una posibilidad para el cuarto trimestre. Los productores de Bahía también esperan una cosecha principal menor, con lluvia insuficiente para una floración fuerte y escasez de mano de obra frenando el avance. Por ahora el mercado está dispuesto a mirar más allá de todo ello y operar en función de una disponibilidad decente a corto plazo.
