可可期货上周大幅下挫，背后几乎没有新的基本面信息推动。ICE 欧洲一周下跌 12%，9 月近月合约收于每吨 4,142 英镑，ICE 美国下跌 11% 至每吨 5,866 美元。9 月价格在如此临近到期时代表性较弱，因此更能说明问题的细节是，两个市场曲线的其余部分同样走弱。这指向对价格前景的更广泛重估，而不是一份即将到期的合约移仓离场。Vesper 的技术面解读认为两个市场近期均偏空，不过在如此幅度的下跌之后，出现修正的可能性也不能排除。
现货升贴水跟随交易所下行。欧洲市场的可可豆价格按科特迪瓦、加纳和尼日利亚三个产地计算，周环比下跌 8.5% 至 13%，美国码头交货市场走软约 4.5%。可可制品则走向另一边：可可脂上涨 7.8%，可可液块上涨 6.5%，可可粉持平。
两个农场交货价，一条边境线
科特迪瓦将新季农场交货价定为每公斤 1,200 西非法郎，与中期作物季持平，远低于 2025/26 年度主产季支付的每公斤 2,800 西非法郎。2026/27 年度的大部分产量已在 3 月至 6 月的签约窗口期内预售，科特迪瓦咖啡可可委员会以平均约每公斤 1,940 西非法郎的价格签下约 110 万吨出口合同。较低的生产者价格应当能让出口保持流动，对近期可供量而言略偏空，但也让农户没有多少钱投入到日后能够提升供应的农资上。
加纳为 9 月 17 日开始的新季拟定的价格，比科特迪瓦的水平高出约 75%，目前尚未最终确定。如果这一价差维持下去，可能会把更大的货量拉过边境，并在未来数月减少科特迪瓦的到港量。到港量迄今一直是这幅图景中让人安心的部分，截至 8 月 30 日已达 200 万吨，比去年同期高出 19.6%。
加纳自身的产量才是未知数。COCOBOD 给出的 2026/27 年度数字是 65 万吨，而 Cocoa Marketing Company Ghana 董事总经理 Wisdom Kofi Dogbey 预计为 47 万至 62 万吨，对比刚刚结束的这一季的 75 万吨，缺口背后是反复无常的天气作用于树龄老化、抗病能力下降的可可树。
价格没有计入的部分
Guan Chong Berhad 首席执行官 Brandon Tay Hoe Lian 将 2026/27 年度定为 30 万至 40 万吨的缺口，并认为亚洲需求会率先复苏。Mondelez 对近期的看法更为从容，其首席可可官 Darren O’Brien 指出，健康的库存为小幅缺口提供了缓冲，并表示 2024/25 年度那轮价格高企时期之后在 Mondelez 休闲零食产品组合中完成的配方调整已经固化下来，因此休闲零食需求回升时，不再像过去那样带动同样多的可可用量。这两种看法只有在缺口保持较小的前提下才能同时成立，因为 Guan Chong 所描述规模的短缺会很快把那些缓冲库存消耗殆尽。
有两项风险处在当前价格之外。EUDR 合规尚未被计入价格，考虑到年底的实施有多难计入价格，这可以理解；而更强的哈麦丹风仍是第四季度的一种可能。巴伊亚的种植者同样预期主产季作物规模缩小，降雨不足不利于强劲开花，劳动力短缺也拖慢了进度。就目前而言，市场愿意对这一切视而不见，转而去交易尚可的短期可供量。
