可可期货自 7 月以来首次收于每吨 4,000 英镑下方。ICE 欧洲 2026 年 12 月近月合约过去一周下跌 7%，至每吨 3,998 英镑，ICE 美国下跌 8% 至每吨 5,402 美元。基金进一步转向空头一方：根据最新的交易商持仓报告，截至 9 月 15 日当周，基金将净空头头寸增加 4,631 手至 -18,369 手。Vesper 的技术面解读对近期前景仍然偏空。
交易所之外，科特迪瓦还有一场尚未解决的争议。政府将主产季农场交货价维持在每公斤 1,200 西非法郎，与 3 月为中期作物季设定的水平相同，比 2025/26 年度主产季设定的价格低 50% 以上。主产季可可豆的品质和豆粒大小更好，售价通常高于中期作物季的货源，因此农户原本预期价格会更接近每公斤 1,500 或 2,000 西非法郎。自公布以来抗议持续不断，此前囤积未售出可可等待提价的农户，如今不得不在出售和等待进一步信号之间作出选择。
这使得数量不明的可可滞留在官方供应链之外，不过由于产量本身似乎足够，市场并未感到供应即将收紧。但这确实让本季的首批数据更难解读。科特迪瓦将主产季的开始时间提前了一个月，这使得 9 月到港量的同比比较失去意义。出口商报告截至 9 月 20 日当周到港 1.6 万吨，新季累计达到 2.05 万吨，而且到港可能迟迟才会放量，市场或许要到 10 月晚些时候才会重新关注到港数据。自本季开始以来，产区也比往常更干燥，如果降雨不足持续到 10 月，可能对主产季末期构成风险。
加纳的问题在于资金，而非天气
加纳尚未宣布新季开始，也尚未最终确定农场交货价，不过有迹象显示其水平将高于科特迪瓦。更棘手的问题是融资。持牌收购商正设法追回逾 3 亿美元的欠款，若缺乏流动性，他们可能难以收购，这将把货量推向非正规渠道。国际金融公司本周表示，将与 Absa Bank Ghana 合作支持一项可可融资计划，这可能让持牌收购商在整个收购季都获得资金支持。
此外，干旱在印度尼西亚作物生长的关键阶段袭击了苏拉威西，预计单产将受到影响，雨季预计也将推迟开始。1 月至 7 月，厄瓜多尔出口可可及可可制品 263,137 吨，同比减少 8.3%，随着西非以外产地在全球平衡表中的分量加重，这一点值得关注。
再看需求端，可可粉过去一个月表现坚挺，而可可脂和可可液块的价格比率有所回落。GEPEX 公布的科特迪瓦 8 月研磨量同比增长 21.3%，达到 47,646 吨。未来三周将陆续公布的第三季度研磨数据，将显示更便宜的可可豆是否正在拉回欧洲需求，抑或配方调整和更小的包装规格已经改变了降价对需求的提振作用。
