2026/27 产季以大幅波动开局。伦敦可可期货以 12 月合约为基准，较 8 月 21 日上涨 534 英镑，涨幅 12.3%；较一个月前上涨 905 英镑，涨幅 22.9%。纽约 12 月合约在同口径下上涨 614 美元，涨幅 10.2%。几乎全部涨幅都集中在月末前的最后几个交易日。
Martijn Bron 的判断是，这很可能是投机性空头回补。触发因素则更难判断。技术面或许起到一定作用，图表上出现三角形形态的突破，加上有关科特迪瓦坐果偏弱的消息，以及投资者将大宗商品篮子视为通胀对冲工具的宏观情绪。可可如今已被纳入这类指数。持仓数据支持空头回补这一判断，但尚不足以确认：截至 8 月 25 日，伦敦与纽约合并计算的管理基金净空头持仓为 21,700 手，而此轮上涨发生在这一日期之后，因此下一周的持仓报告才是需要重点关注的数据。
这背后的基本面比价格走势本身显示的更疲弱。科特迪瓦主产季最新一次果荚计数明显低于五年均值，小果荚数量更接近欠收的 2023 年度水平。果荚存活率略有改善，但仍低于去年同期，也低于 94% 的五年均值，此前一度跌至 88%。部分预测机构已将科特迪瓦产量预估下调至 170 万吨，StoneX 的预估则在 180 万吨左右，低于本季度的 220 万吨，并提示该预估仍有下行风险。StoneX 将 2026/27 年度全球过剩预估从 4 月的 14.9 万吨下调至约 2.5 万吨。加纳监管机构 COCOBOD 将本国新季产量预估为 65 万吨，下降 13%。
这轮反弹，农户大概率分不到一杯羹。据四位行业人士和两位政府人士向路透透露，科特迪瓦预计将把 9 月 1 日开始的主产季固定收购价维持在每公斤 1,200 西非法郎。该监管机构此前不得不以低得多的价格提前售出逾 110 万吨，一位政府人士表示，维持现价对公共财政而言是成本最低的选择。加纳预计同样将维持农户收购价不变。科特迪瓦的到货量始终维持在很低水平，农户囤积着可可豆，期待更好的价格，但这一希望目前看来已经渺茫。
这就引出了买家需要关注的部分。主产季进度已推迟八到十周，科特迪瓦咖啡可可委员会预计 9 月的周度到货量将低于 1.5 万吨，10 月将低于 2.5 万吨，大部分货量要到 10 月底至 12 月才会到达。10 月至 12 月期间，科特迪瓦港口预计到货约 90 万吨，低于去年同期的 110 万吨。这些货物必须在欧盟零毁林法规于年底生效前全部清关，出口商已经开始警告可能出现拥堵和仓储压力。
