印度 100 万吨原糖免税进口配额的消息上月提振了全球市场，糖价在过去一个月已上涨近 30%。随后印度国内糖价回落，进口不再划算，目前预计实际使用量只能达到可用配额的一半左右。
在政策噪音之下，市场基调依然偏强。糖价近期站稳在每磅 18 美分上方，厄尔尼诺的影响仍在持续，主要是印度的干旱与巴西中南部的降雨，使 2026/27 年度的预期维持在供应缺口状态。2026 年 10 月 No.11 原糖合约 9 月 1 日升至 18.36 美分/磅，10 月 No.5 白砂糖合约升至 534 美元/mt。印度科尔哈布尔的结晶糖价格已较 8 月 25 日创下的纪录高位回落约 25%，正是这一走势在世界原糖依旧获得良好支撑之际侵蚀了进口商的利润。印度食品部还宣布自 9 月起以每两周一次的配额发放制度取代月度配额，以避免国内价格出现大幅跳升。
欧洲才是更大的供应隐忧。DG AGRI 目前预测欧盟 2026/27 年度产量为 1,340 万吨，较上一年度下降接近 20%，期末库存从 306 万吨降至 232 万吨。Vesper 自有的欧盟分析将供应量估计为 1,350 万吨，计入英国则为 1,430 万吨，此前各产区持续的干旱一直延续到单产形成的关键期。法国种植者协会 CGB 警告，产量可能较五年均值下降超过 20%，8 月中旬的块根重量低于均值 18%，叶片发育则下降超过一半。8 月 24 日的 JRC MARS 简报将法国甜菜单产预期下调至 每公顷 76.5 吨，同比下降 15%，并将欧洲平均值定在 每公顷 72.2 吨，同比也下降 11%。
巴西的方向相反，但推进缓慢。Conab 将 2026/27 年度甘蔗产量定在 7.052 亿吨，较上一年度增长 4.7%，不过更多甘蔗流向乙醇：食糖产量预计下降 2.9% 至 4,289 万吨，而甘蔗乙醇产量增长 9.7%。中南部 8 月前 15 个工作日的发运量同比低 57%，市场因此认为巴西近期供应偏紧，这为世界糖价提供了支撑，即便整个榨季最终仍能交付。
基金已经领会了这一点，在 NY11 上增持 25,445 手，净多头头寸达到 55,509 手，同时减仓咖啡并在可可上增加空头。中国的国内产量与进口需求是下一个观察重点，空头也正是在那里找到了发挥的余地。
