Gli stoccaggi europei di gas hanno raggiunto il 68% il 12 settembre, contro una media dell’84% per questo punto dell’anno. Scorte basse lasciano la regione esposta agli shock di prezzo per tutto il periodo di picco della domanda invernale, e i prezzi del TTF hanno già toccato i massimi da tre anni. Un’intensa ondata di freddo o un calo della produzione rinnovabile farebbero salire la domanda di gas a fronte di un’offerta già ridotta.
Il divario non è distribuito in modo uniforme. Germania e Paesi Bassi sono avviati a mancare i propri obiettivi, mentre Spagna, Italia e Francia se la cavano meglio, una divergenza che potrebbe trasferirsi sui prezzi invernali dell’elettricità insieme alla produzione rinnovabile e alla capacità nucleare francese. L’operatore di rete olandese Gasunie ha avvertito che il paese è «insufficientemente preparato» a un inverno particolarmente rigido. I modelli attuali indicano un inverno mite. Con i flussi qatarioti ancora interrotti, Europa e Asia si contendono nel frattempo gli stessi carichi di gas naturale liquefatto statunitense.
Il petrolio greggio è tornato intorno a 100 USD/barile, con il conflitto in Medio Oriente in una nuova fase di escalation. Gli attacchi con droni hanno costretto alla chiusura dell’oleodotto est-ovest saudita, che trasporta 7 milioni di barili al giorno ed era diventato una rotta critica perché aggira lo stretto di Hormuz. I flussi attraverso Hormuz non si sono ancora ripresi, e un incontro fra l’Iran e diversi paesi del Golfo per garantire un corridoio marittimo sicuro è stato rinviato. La Cina è tornata sul mercato dopo mesi di assenza, sostenendo i prezzi dei greggi africani, canadesi e latinoamericani, anche se scorte interne stimate vicino a 1 miliardo di barili dovrebbero limitarne gli acquisti a questi livelli.
Il gasolio è la parte che raggiunge più in fretta le filiere alimentari. Bloomberg stima che rappresenti quasi il 30% della domanda petrolifera totale, e si colloca fra il braccio di ferro tra Stati Uniti e Iran da un lato e la ridotta produzione delle raffinerie russe dall’altro. I prezzi restano vicini ai livelli record con pochi segnali di soluzione su entrambi i fronti, e l’effetto immediato è nel complesso inflazionistico.
Le banche centrali si muovono di conseguenza. Questo mese la BCE ha alzato i tassi dell’area euro di 25 punti base, il secondo rialzo dall’inizio del conflitto fra Stati Uniti e Iran, con l’inflazione al 3,3% su base annua ad agosto. Escludendo alimentari ed energia il dato scende al 2,4%, il che suggerisce che l’allentamento più ampio dovrebbe arrivare con una certa rapidità una volta che l’energia si sarà corretta. Negli Stati Uniti il CPI di agosto è rimasto al 3,4%, la benzina è passata da circa 3,50 USD/gallone a inizio 2026 a oltre 5 USD e la fiducia dei consumatori di inizio settembre è scesa da 51,7 a 47,8.
Se tutto questo si riassorbirà dipende da due conflitti e da un inverno, e l’analisi macro di Vesper indica dove sta andando ciascuna di queste pressioni.
