Die europäischen Gasspeicher erreichten am 12. September 68 %, gegenüber einem Durchschnitt von 84 % für diesen Zeitpunkt des Jahres. Niedrige Speicherstände machen die Region über den Höhepunkt der Winternachfrage hinweg anfällig für Preisschocks, und die TTF-Preise haben bereits Dreijahreshochs erreicht. Ein kräftiger Kälteeinbruch oder ein Rückgang der Erzeugung aus erneuerbaren Energien würde die Gasnachfrage weiter nach oben treiben, bei ohnehin knappem Angebot.
Die Lücke verteilt sich nicht gleichmäßig. Deutschland und die Niederlande dürften ihre Ziele verfehlen, während Spanien, Italien und Frankreich besser dastehen, eine Divergenz, die sich zusammen mit der Erzeugung aus erneuerbaren Energien und der französischen Kernkraftkapazität auf die winterliche Strompreisbildung übertragen könnte. Der niederländische Netzbetreiber Gasunie hat gewarnt, das Land sei auf einen besonders harten Winter „unzureichend vorbereitet“. Die aktuellen Modelle deuten auf einen milden hin. Da die Lieferungen aus Katar weiterhin gestört sind, konkurrieren Europa und Asien unterdessen um dieselben US-LNG-Ladungen.
Rohöl liegt wieder bei rund 100 USD je Barrel, während der Nahostkonflikt in eine neue Phase der Eskalation eintritt. Drohnenangriffe haben die Schließung der saudischen Ost-West-Pipeline erzwungen, die täglich 7 Millionen Barrel transportiert und zu einer kritischen Route geworden war, weil sie die Straße von Hormus umgeht. Die Ströme durch Hormus haben sich noch nicht erholt, und ein Treffen zwischen dem Iran und mehreren Golfstaaten über einen sicheren Schifffahrtskorridor wurde verschoben. China ist nach Monaten der Abwesenheit an den Markt zurückgekehrt und hebt die Preise für afrikanisches, kanadisches und lateinamerikanisches Rohöl, auch wenn heimische Bestände von schätzungsweise rund 1 Milliarde Barrel die Käufe auf diesem Niveau begrenzen dürften.
Diesel ist der Teil, der die Lebensmittellieferketten am schnellsten erreicht. Bloomberg schätzt seinen Anteil auf fast 30 % der gesamten Ölnachfrage, und er steht zwischen dem Patt der USA mit dem Iran auf der einen und der verringerten russischen Raffinerieproduktion auf der anderen Seite. Die Preise bleiben nahe Rekordniveau, ohne dass sich an einer der beiden Fronten eine Lösung abzeichnet, und die unmittelbare Wirkung ist breit inflationär.
Die Zentralbanken ziehen mit. Die EZB hob die Zinsen im Euroraum in diesem Monat um 25 Basispunkte an, die zweite Anhebung seit Beginn des Konflikts zwischen den USA und dem Iran, bei einer Inflation von 3,3 % im August gegenüber dem Vorjahr. Klammert man Nahrungsmittel und Energie aus, fällt der Wert auf 2,4 %, was darauf hindeutet, dass die breitere Entspannung recht zügig kommen sollte, sobald die Energiepreise korrigieren. In den USA verharrte der CPI im August bei 3,4 %, Benzin ist von rund 3,50 USD je Gallone zu Beginn des Jahres 2026 auf über 5 USD gestiegen, und die Verbraucherstimmung fiel Anfang September von 51,7 auf 47,8.
Ob sich all das auflöst, hängt an zwei Konflikten und einem Winter, und Vespers Makroanalyse legt dar, wohin sich jeder dieser Druckpunkte bewegt.
