El almacenamiento de gas europeo alcanzó el 68 % el 12 de septiembre, frente a una media del 84 % para este punto del año. Unas reservas bajas dejan a la región expuesta a choques de precios durante todo el periodo de máxima demanda invernal, y los precios del TTF ya han tocado máximos de tres años. Una ola de frío intensa o una caída de la producción renovable empujarían al alza la demanda de gas frente a un suministro que ya es escaso.
La brecha no se reparte por igual. Alemania y los Países Bajos van camino de incumplir sus objetivos, mientras que España, Italia y Francia aguantan mejor, una divergencia que puede trasladarse a la formación de precios eléctricos del invierno junto con la producción renovable y la capacidad nuclear francesa. El operador de red neerlandés Gasunie ha advertido de que el país está «insuficientemente preparado» para un invierno especialmente duro. Los modelos actuales apuntan a uno suave. Con los flujos cataríes todavía alterados, Europa y Asia compiten entretanto por los mismos cargamentos de gas natural licuado estadounidense.
El petróleo crudo vuelve a estar en torno a 100 $ el barril, con el conflicto de Oriente Medio en una nueva fase de escalada. Los ataques con drones han forzado el cierre del oleoducto este-oeste de Arabia Saudí, que transporta 7 millones de barriles diarios y se había convertido en una ruta crítica porque evita el estrecho de Ormuz. Los flujos por Ormuz aún no se han recuperado, y se ha aplazado una reunión entre Irán y varios países del Golfo destinada a habilitar un corredor marítimo seguro. China ha vuelto al mercado tras meses de ausencia y está impulsando los precios del crudo africano, canadiense y latinoamericano, aunque unas existencias internas estimadas en cerca de 1.000 millones de barriles deberían limitar sus compras a estos niveles.
El diésel es la parte que llega antes a las cadenas de suministro alimentario. Bloomberg calcula que supone casi el 30 % de la demanda total de petróleo, y queda entre el pulso de EE. UU. e Irán por un lado y la menor producción de las refinerías rusas por el otro. Los precios siguen cerca de niveles récord sin visos de solución en ninguno de los dos frentes, y el efecto inmediato es, en general, inflacionario.
Los bancos centrales se mueven con ello. El BCE subió este mes las tasas de la eurozona en 25 puntos básicos, su segunda subida desde el inicio del conflicto entre EE. UU. e Irán, con una inflación del 3,3 % interanual en agosto. Si se excluyen alimentos y energía, la cifra baja al 2,4 %, lo que sugiere que la moderación de precios más generalizada debería llegar con bastante rapidez una vez corrija la energía. En EE. UU., el IPC de agosto se mantuvo en el 3,4 %, la gasolina ha pasado de unos 3,50 $ el galón a comienzos de 2026 a más de 5 $, y la confianza del consumidor cayó de 51,7 a 47,8 a principios de septiembre.
Que algo de esto se revierta depende de dos conflictos y un invierno, y el análisis macroeconómico de Vesper detalla hacia dónde va cada una de esas presiones.
