La produzione di latte statunitense era in crescita del 3,2% a gennaio 2026, le mandrie erano le più numerose dai primi anni Novanta, la panna costava poco, il latte scorreva senza problemi in ogni regione, e i prezzi dell’NFDM sono quasi raddoppiati. Da circa 1,18 USD/lb all’inizio di dicembre 2025 a un nuovo record di 2,2625 USD/lb il 4 maggio 2026, un rally che ha portato l’NFDM al livello più alto degli ultimi 12 anni, sopra il burro, sopra qualsiasi modello del mercato.
Prezzi NFDM secondo il CME call, in USD/lb
La parte controintuitiva: non c’era carenza di latte. C’era carenza di volontà di trasformarlo in polvere. Questa è la storia di come tanto latte abbia prodotto pochissimo NFDM, e di che cosa ha fatto ai prezzi.
Perché i trasformatori hanno smesso di fare polvere
Il rally dell’NFDM non è partito da uno shock di domanda né da un’interruzione di fornitura in senso tradizionale. È partito dai trasformatori che, uno dopo l’altro, hanno deciso che l’NFDM non valeva la pena di essere prodotto.
Per tutto il 2025 ogni alternativa pagava meglio. Il WPC80 ha toccato 10,50 USD/lb, rendendo la proteina del siero l’uso più redditizio del flusso di latte. I margini sul formaggio, sostenuti dai ricavi del sottoprodotto proteine del siero, hanno tenuto i caseifici a pieno regime. La produzione di MPC era balzata del 52,61% nel 2024 come alternativa proteica a maggior valore. L’NFDM, fermo fra 1,11 e 1,40 USD/lb mentre il latte scremato in polvere europeo scalzava i prezzi statunitensi e il dollaro forte rendeva l’export più difficile, era l’opzione a margine più basso sul tavolo.
Così i trasformatori se ne sono allontanati. Non tutti insieme, ma con costanza. La produzione di NFDM era in calo dal 2022 e lo spostamento ha accelerato nel corso del 2025, mentre i prodotti a maggior valore tiravano il latte in ogni altra direzione. Entro il quarto trimestre del 2025 la produzione di NFDM era scesa in silenzio ben sotto le attese, con numeri di novembre straordinariamente bassi. Nessuno si è allarmato, perché si dava per scontato che la produzione avrebbe recuperato al momento del bisogno.
Non è successo.
Lo short squeeze che ha acceso la miccia
Quando i dati di produzione del quarto trimestre hanno confermato quanto poco NFDM fosse stato fatto, il mercato si è rotto.
Diversi contratti non hanno potuto essere onorati. Trader e acquirenti che contavano su quei volumi sono tornati sul mercato cercando prodotto che non c’era. Due aste Global Dairy Trade a gennaio, il 6 e il 20, hanno concentrato la domanda cinese, mediorientale e del Sud-est asiatico in eventi in cui l’offerta era scarsa, spingendo i prezzi neozelandesi nell’area dei 2.600 USD/mt e trascinandosi dietro quelli europei e statunitensi.
Chi era scoperto si è affrettato a coprire le posizioni, innescando acquisti aggressivi sia sull’NFDM sia sul latte scremato in polvere. In un mercato con liquidità sottile e pochi venditori, ogni offerta ripuliva il book. L’NFDM ha guadagnato il 30% nel solo gennaio. All’inizio di febbraio ne aveva messo a segno un altro 30% sopra.
La domanda di fondo era quanta parte di tutto questo fosse tensione reale e quanta sentiment, perché il latte abbondava e il latte scremato costava poco, eppure i trasformatori continuavano a mandare quel latte altrove. La produzione combinata di NFDM e latte scremato in polvere era in calo dell’1,3% su base annua a gennaio 2026 e la produzione di MPC è scesa dell’11,8%, il che significa che nessuno dei due prodotti stava colmando il vuoto. La rotazione dalle polveri di base verso le proteine a maggior valore, con la produzione di WPC80 in salita del 12,2%, stava accelerando proprio mentre i prezzi schizzavano.
Tre mercati tesi nello stesso momento
Nella maggior parte degli anni almeno una delle tre grandi regioni produttrici ha polvere in eccesso. Se gli Stati Uniti sono tesi, Europa o Nuova Zelanda colmano il vuoto. Se la Nuova Zelanda è nella fase calante della stagione, Stati Uniti ed Europa prendono il testimone. È questo a fare dell’NFDM uno dei prodotti lattiero-caseari più commoditizzati al mondo.
All’inizio del 2026 tutte e tre erano contemporaneamente più tese del previsto. La Nuova Zelanda era nella fase calante della stagione con volumi limitati. Le scorte europee di latte scremato in polvere erano più basse del previsto dopo le forti esportazioni del 2025. E la produzione statunitense stava calando per le ragioni strutturali già descritte. Tre mercati tesi si sono rinforzati a vicenda invece di offrire alternative. I prezzi in Oceania sono saliti sulla domanda cinese e asiatica in generale, la tensione europea ha tolto la solita valvola di sfogo, e gli Stati Uniti hanno continuato a correre.
A metà marzo l’NFDM ha toccato 1,765 USD/lb, un aumento del 59% rispetto al quarto trimestre del 2025. A fine marzo è arrivato a 1,9375 USD/lb, il livello più alto dal 2014 e, per la prima volta, più caro del burro. Nella prima settimana di aprile ha sfiorato 1,9725 USD/lb prima di sfondare finalmente quota 2 USD/lb a metà aprile, spinto sopra la linea dallo short squeeze sul CME call mentre l’offerta scarseggiava e gli acquirenti erano ancora dalla parte sbagliata dei volumi che servivano loro.
Il disaccoppiamento che ha rotto ogni schema storico
La caratteristica più insolita di questo rally non è stato il livello di prezzo, ma il differenziale fra gli Stati Uniti e il resto del mondo. In 227 settimane di dati, solo tre volte una regione qualsiasi aveva mantenuto un premio significativo sulla media del gruppo per più di un paio di settimane. Il più lungo è stato un premio statunitense di 8 settimane a fine 2024, con un massimo di 0,114 USD/lb sopra la media delle tre regioni, e nel giro di un mese da quel massimo il differenziale era tornato a zero.
All’inizio di aprile 2026 il premio dell’NFDM statunitense sulla media delle tre regioni ha toccato 0,31 USD/lb, quasi il triplo di qualsiasi disaccoppiamento precedente, e si allargava da sei settimane consecutive. Per tutto febbraio e fino ai primi di marzo i prezzi europei e neozelandesi sembravano salire in simpatia con quelli statunitensi, ma questo si è fermato nelle ultime settimane di marzo, quando entrambi si sono appiattiti mentre gli Stati Uniti continuavano a salire. Il rally di simpatia era esattamente quello: simpatia, non fondamentali.
La ragione per cui questo disaccoppiamento è stato diverso: i vincoli interni stavano assorbendo l’offerta che altrimenti avrebbe fatto concorrenza a livello globale. I trasformatori sceglievano prodotti freschi, formaggio e proteine del siero al posto della polvere. Gli Stati Uniti non erano soltanto tesi rispetto ai mercati globali. Erano tesi perché il mix produttivo si era strutturalmente spostato via dall’NFDM, e quello spostamento era proprio del mercato statunitense.
Geopolitica ed energia hanno gettato benzina sul fuoco
Il 1° marzo un’operazione militare congiunta di Stati Uniti e Israele contro l’Iran ha gettato nel caos i mercati delle materie prime. Il petrolio è schizzato, con il greggio che ha toccato brevemente 118 USD/barile prima di ritracciare e poi risalire sopra 110 USD/barile, mentre il Forties Blend europeo raggiungeva 140 USD/barile. Circa il 20% dell’offerta mondiale di petrolio proviene dalla regione interessata.
Per il lattiero-caseario, la fuga verso la sicurezza ha significato che gli acquirenti si sono assicurati la fornitura prima e hanno fatto domande poi. L’NFDM, già il mercato lattiero-caseario più teso degli Stati Uniti, ha assorbito l’incertezza aggiuntiva senza battere ciglio. Il US Weekly ha notato che mettere il latte scremato in polvere e il greggio nello stesso grafico di confronto dei prezzi «non fa che amplificare il fatto che i mercati delle materie prime possono reagire a cose simili, indipendentemente dal tipo di materia prima».
La Fed ha rivisto la sua previsione di inflazione per il 2026 al 2,7% e la BCE ha proiettato il 2,6%, con i costi energetici che filtrano lungo ogni catena di fornitura. Prezzi del petrolio più alti si scaricano direttamente su fertilizzanti, logistica e costi di trasformazione, e la fuga generalizzata verso la sicurezza nelle materie prime ha aggiunto un premio al rischio sopra fondamentali già tirati.
Anche il cambio ha avuto un ruolo. Il dollaro statunitense si era indebolito parecchio a fine 2025 e inizio 2026, con l’EUR/USD che ha toccato 1,20 a gennaio prima di ripiegare. Un dollaro più debole avrebbe normalmente dovuto spingere i prezzi dell’NFDM verso il basso migliorando il quadro dell’export, ma ha invece contribuito a prezzi interni più alti, mentre gli esportatori europei e neozelandesi beneficiavano di cambi favorevoli.
Il picco: 2,26 USD/lb e la propagazione globale
Alla chiusura del 17 aprile lo spot call del CME segnava 2,1825 USD/lb, un aumento del 79,19% su base annua. Il 23 aprile era corso a 2,26 USD/lb, nuovo record. Il 4 maggio era a 2,2625 USD/lb, con il guadagno annuo all’82,34%. La curva forward non arrivava ancora a 2 USD/lb per i contratti di maggio, il che significa che il mercato dei futures prezzava lo squeeze come temporaneo proprio mentre lo spot lo faceva sembrare permanente.
Quello che è cambiato nelle ultime due settimane di aprile è stata la geografia del rally. Per tutto febbraio e marzo i prezzi europei e neozelandesi si erano mossi al rialzo in simpatia con quelli statunitensi, ma si sono appiattiti a fine marzo mentre gli Stati Uniti continuavano a salire. A fine aprile il divario fra l’NFDM statunitense e i benchmark globali del latte scremato in polvere si era allargato a 600-1.000 USD/mt sui futures. Quel differenziale è diventato abbastanza ampio da poterci operare, e i trader hanno cominciato ad andare corti sulla polvere statunitense contro lunghi sul latte scremato in polvere europeo e neozelandese.
Il flusso di arbitraggio ha iniziato a tirare su i prezzi europei e oceaniani anche se i fondamentali dell’offerta non lo giustificavano. La Nuova Zelanda aveva appena registrato un aumento del 9,4% della sostanza secca del latte a marzo. L’Europa era seduta su un surplus di latte del 7% sopra l’anno precedente. Il risultato GDT di quella settimana è salito comunque. Nel breve i fondamentali non contavano; contava l’arbitraggio. Il disaccoppiamento iniziato a fine febbraio ha continuato ad allargarsi oltre quota 0,31 USD/lb e, per la prima volta in 227 settimane di dati, il mercato statunitense della polvere sembrava fissare i prezzi globali invece di subirli.
I primi segnali di svolta
Entro la prima settimana di maggio diverse cose erano cambiate insieme.
Primo, la pausa in sé. L’NFDM si è mosso lateralmente per quasi tutta la settimana e ha chiuso leggermente più basso. I prezzi che facevano nuovi massimi ogni settimana da gennaio si sono semplicemente fermati. Niente di drammatico, solo l’assenza di nuovi massimi.
Secondo, le scorte frigorifere. Le giacenze di marzo di burro e formaggio sono arrivate sopra le attese, e l’accumulo mensile di burro è stato nettamente più marcato di quanto le norme stagionali suggerissero. Non è direttamente un segnale sull’NFDM, ma è un segnale che i fondamentali lattiero-caseari statunitensi in generale sono più larghi di quanto il mercato della polvere stesse prezzando. Quando gli acquirenti vedono le scorte di burro e formaggio crescere più in fretta degli schemi stagionali, l’idea che tutto sia strutturalmente teso comincia ad ammorbidirsi.
Terzo, la California. La regione occidentale era già tornata positiva sulla produzione di latte su base annua per la prima volta da anni, con i numeri di marzo in crescita dell’1,08%. Lo Stato è ora nel picco stagionale, e i trasformatori che da diverse settimane ricevono conferimenti record ne mandano una parte maggiore all’essiccatoio. La produzione di NFDM sarà più alta di quanto sia stata per tutto l’anno. Se basterà a rompere lo squeeze dipende da quanta parte del rally fosse tensione reale e quanta panico da contratto, ma per la prima volta il lato dell’offerta ha una controstoria credibile.
Quarto, il sentiment. Il US Weekly del 1° maggio ha colto lo spostamento in modo diretto: «spuntano più orsi con l’NFDM a 5.000 USD/mt che a 2.250 USD/mt qualche mese fa». È l’osservazione che segnala nel modo più netto la svolta del ciclo. Quando il consenso passa da «quanto può salire» a «come finisce», la pressione all’acquisto che ha alimentato lo squeeze inizia a svanire prima che lo spot registri qualcosa.
Quinto, il quadro macro. Il petrolio ha brevemente superato i 120 USD/barile a fine aprile come conseguenza diretta di nuove tensioni in Medio Oriente, separate dall’evento del 1° marzo ma sullo stesso tema. Sembra la stessa storia che ha alimentato il rally. Ma stavolta il movimento è arrivato insieme a una crescita economica deludente nel primo trimestre in più regioni e a una fiducia dei consumatori storicamente bassa. Costi di input più alti senza potere d’acquisto degli acquirenti creano compressione dei margini, non sostegno ai prezzi: esattamente la dinamica che ha chiuso il ciclo delle materie prime del 2022.
Nessuno di questi segnali è decisivo da solo. Insieme, sono l’aspetto tipico della cima di un rally nel lattiero-caseario: non un singolo evento drammatico, ma l’erosione silenziosa delle condizioni che hanno creato lo squeeze. La previsione di Vesper racconta la stessa storia:
Previsione Vesper per l’NFDM statunitense (CME call) fino a maggio 2027.
Cosa significa per le funzioni acquisti
Il rally dell’NFDM di inizio 2026 mette in discussione il pensiero standard sulle materie prime in diversi modi, e la forma della previsione aggiunge sopra una serie di implicazioni prospettiche.
I dati di produzione da soli non prevedono il prezzo. La produzione di latte era ai massimi storici e la produzione lattiero-casearia complessiva cresceva, ma il mix di prodotto si era spostato così lontano dall’NFDM che i numeri aggregati dell’offerta erano irrilevanti per il mercato della polvere. Seguire la produzione totale di latte senza seguire dove va quel latte crea punti ciechi.
L’economia dei sottoprodotti guida le decisioni di allocazione. Quando i prezzi delle proteine del siero rendono redditizia la produzione di formaggio indipendentemente dai prezzi del formaggio, i trasformatori scelgono il formaggio. Quando i margini dell’MPC battono quelli dell’NFDM, i trasformatori scelgono l’MPC. Alla materia prima con il margine più basso va il latte che avanza, e in un mercato in cui le alternative pagano meglio, ciò che avanza può essere pochissimo.
Gli short squeeze non hanno bisogno di penurie. L’offerta assoluta di NFDM non era catastroficamente bassa, ma era più bassa di quanto gli acquirenti avessero contrattualizzato. In un mercato sottile, la distanza fra «leggermente corto» e «squeeze» è breve, e diversi contratti non onorati sono bastati a innescare acquisti aggressivi che hanno mosso i prezzi del 30% in un mese.
Il disaccoppiamento globale è raro ma reale. L’NFDM è il prodotto lattiero-caseario più commoditizzato al mondo e il disaccoppiamento fra regioni quasi mai dura. Il premio statunitense di inizio 2026 è stato tre volte più grande di qualsiasi episodio precedente ed è rimasto per settimane. Per le funzioni acquisti che prezzavano l’NFDM sui benchmark globali del latte scremato in polvere, la disconnessione è stata dolorosa, e dare per scontato che il differenziale rientri in una finestra precisa è un rischio di pianificazione, non un dato di pianificazione.
La finestra di acquisto è più lunga di quanto sembri. Se la stima centrale è 2,40 in estate e 1,85 a febbraio prossimo, non c’è urgenza di bloccare tutto il libro a termine sul picco. L’acquisto scaglionato, che divide la copertura a termine fra il breve periodo e gli orizzonti a 6-12 mesi, cattura gran parte del rientro senza prendersi il rischio di indovinare il massimo esatto.
Per il budget conta più il pavimento che il picco. Costruire un budget ingredienti 2027 attorno al minimo 2025 di 1,11 USD/lb è la base sbagliata. La previsione indica un prezzo di riposo strutturalmente più alto. Chi nel piano 2027 presuppone un ritorno ai livelli del 2025 sta probabilmente sottostimando, e lo scarto è abbastanza ampio da diventare una sorpresa significativa.
Le svolte di sentiment contano quanto i dati. Il passaggio da «quanto può salire» a «come finisce» raramente si vede prima nei numeri di produzione. Si vede nelle chiacchiere dei trader, nell’appiattimento della curva dei futures, nelle scorte frigorifere più pesanti di quanto gli schemi stagionali suggeriscano. Quando lo spot gira davvero, il movimento è di solito già a metà.
Cosa aspetta l’NFDM statunitense
Il mercato statunitense dell’NFDM si muove in fretta. Ogni settimana nuovi dati di produzione, risultati GDT e prezzi globali del latte scremato in polvere ridisegnano il quadro, e la previsione si aggiorna a ogni nuovo dato.
Il nostro US Weekly copre tutto: NFDM, formaggio, burro, siero di latte, produzione di latte e le forze globali che tirano i prezzi lattiero-caseari statunitensi in ogni direzione. Scritto dal team lattiero-caseario di Vesper, recapitato nella tua casella ogni venerdì. Leggilo sulla piattaforma Vesper, app.vespertool.com.
