A produção de leite nos Estados Unidos subiu 3,2% em janeiro de 2026, os rebanhos estavam no maior tamanho desde o início dos anos 1990, o creme estava barato, o leite corria solto em todas as regiões, e os preços do NFDM quase dobraram. De cerca de 1,18 USD/lb no início de dezembro de 2025 a um novo recorde de 2,2625 USD/lb em 4 de maio de 2026, um rali que levou o NFDM ao nível mais alto em 12 anos, acima da manteiga, acima do que qualquer um no mercado havia modelado.
Preços do NFDM segundo o CME call, em USD/lb
A parte contraintuitiva: não havia falta de leite. Havia falta de disposição para transformá-lo em pó. Esta é a história de como muito leite produziu quase nenhum NFDM, e do que isso fez com os preços.
Por que os processadores pararam de fazer pó
O rali do NFDM não começou com um choque de demanda nem com uma ruptura de oferta no sentido tradicional. Começou com processadores decidindo, um a um, que o NFDM não valia a pena ser feito.
Ao longo de 2025, toda alternativa pagava melhor. O WPC80 chegou a 10,50 USD/lb, tornando a proteína de soro o uso mais lucrativo do fluxo de leite. As margens do queijo, sustentadas pela receita do coproduto de proteína de soro, mantiveram as fábricas de queijo rodando a pleno. A produção de MPC havia disparado 52,61% em 2024 como a alternativa proteica de maior valor. O NFDM, parado entre 1,11 e 1,40 USD/lb enquanto o leite em pó desnatado europeu ficava abaixo do preço americano e o dólar forte dificultava as exportações, era a opção de menor margem na mesa.
Então os processadores se afastaram dele. Não todos de uma vez, mas de forma constante. A produção de NFDM vinha caindo desde 2022, e a mudança acelerou ao longo de 2025 conforme os produtos de maior valor puxavam o leite para todas as outras direções. No quarto trimestre de 2025, a produção de NFDM havia caído em silêncio bem abaixo das expectativas, com os números de novembro vindo notavelmente baixos. Ninguém entrou em pânico, porque se supunha que a produção alcançaria a demanda quando precisasse.
Não alcançou.
O short squeeze que acendeu o pavio
Quando os dados de produção do quarto trimestre confirmaram o quão pouco NFDM havia sido feito, o mercado quebrou.
Vários contratos não puderam ser honrados. Traders e compradores que contavam com aqueles volumes voltaram ao mercado atrás de produto que não existia. Dois leilões do Global Dairy Trade em janeiro, nos dias 6 e 20, concentraram a demanda chinesa, do Oriente Médio e do Sudeste Asiático em eventos com pouca oferta, empurrando os preços neozelandeses para a faixa de 2.600 USD/mt e puxando junto os europeus e os americanos.
Quem estava descoberto correu para cobrir posições, disparando compras agressivas tanto em NFDM quanto em leite em pó desnatado. Em um mercado de liquidez fina e poucos vendedores, cada oferta limpava o livro. O NFDM ganhou 30% só em janeiro. No início de fevereiro já havia somado outros 30% em cima disso.
A pergunta de fundo era quanto disso era aperto real e quanto era percepção, porque o leite corria abundante e o leite desnatado estava barato, e ainda assim os processadores seguiam mandando esse leite para outro lugar. A produção combinada de NFDM e leite em pó desnatado caiu 1,3% no ano em janeiro de 2026, e a produção de MPC caiu 11,8%, o que significa que nenhum dos dois produtos estava cobrindo a lacuna. A rotação dos pós de commodity para as proteínas de maior valor, com a produção de WPC80 subindo 12,2%, acelerava mesmo com os preços disparando.
Três mercados apertados ao mesmo tempo
Na maioria dos anos, pelo menos uma das três grandes regiões produtoras tem excedente de pó. Se os Estados Unidos estão apertados, a Europa ou a Nova Zelândia preenche a lacuna. Se a Nova Zelândia está na baixa sazonal, os Estados Unidos e a UE assumem. É isso que mantém o NFDM como um dos produtos lácteos mais comoditizados do mundo.
No início de 2026, as três estavam simultaneamente mais apertadas do que o esperado. A Nova Zelândia estava na baixa sazonal, com volumes limitados. Os estoques europeus de leite em pó desnatado estavam mais baixos do que se previa, depois das fortes exportações de 2025. E a produção americana caía pelas razões estruturais já descritas. Três mercados apertados se reforçaram em vez de oferecer alternativas. Os preços na Oceania subiram com a forte demanda chinesa e asiática em geral, o aperto europeu removeu a válvula de escape habitual, e os Estados Unidos seguiram disparando.
Em meados de março, o NFDM chegou a 1,765 USD/lb, alta de 59% em relação ao quarto trimestre de 2025. No fim de março, alcançou 1,9375 USD/lb, o maior nível desde 2014 e, pela primeira vez, mais caro que a manteiga. Na primeira semana de abril tocou 1,9725 USD/lb antes de finalmente romper os 2 USD/lb em meados de abril, empurrado acima da linha pelo short squeeze no CME call, com a oferta muito curta e os compradores ainda do lado errado dos volumes de que precisavam.
O descolamento que quebrou todos os padrões históricos
A característica mais incomum desse rali não foi o nível de preço, mas o spread entre os Estados Unidos e o resto do mundo. Em 227 semanas de dados, só três vezes alguma região manteve um prêmio relevante sobre a média do grupo por mais de duas semanas. O mais longo foi um prêmio americano de 8 semanas no fim de 2024, com pico de 0,114 USD/lb acima da média das três regiões, e em um mês a partir daquele pico o spread já havia voltado a zero.
No início de abril de 2026, o prêmio do NFDM americano sobre a média das três regiões chegou a 0,31 USD/lb, quase o triplo de qualquer descolamento anterior, e vinha se ampliando havia seis semanas seguidas. Ao longo de fevereiro e até o começo de março, os preços da UE e da Nova Zelândia pareciam subir por simpatia com os americanos, mas isso parou nas últimas semanas de março, quando ambos se achataram enquanto os Estados Unidos seguiam subindo. O rali de simpatia era exatamente isso: simpatia, não fundamentos.
A razão pela qual esse descolamento foi diferente: as restrições domésticas absorviam a oferta que de outra forma competiria globalmente. Os processadores escolhiam produtos frescos, queijo e proteínas de soro em vez de pó. Os Estados Unidos não estavam apenas apertados em relação aos mercados globais. Estavam apertados porque o mix de produção havia se deslocado estruturalmente para longe do NFDM, e esse deslocamento era próprio do mercado americano.
Geopolítica e energia jogaram gasolina na fogueira
Em 1º de março, uma operação militar conjunta dos Estados Unidos e de Israel contra o Irã jogou os mercados de commodities em turbulência. O petróleo disparou, com o cru tocando brevemente 118 USD/barril antes de recuar e depois voltar acima de 110 USD/barril, enquanto o Forties Blend europeu chegou a 140 USD/barril. Cerca de 20% da oferta global de petróleo vem da região afetada.
Para os lácteos, a fuga para a segurança significou que os compradores garantiram suprimento primeiro e perguntaram depois. O NFDM, já o mercado lácteo mais apertado dos Estados Unidos, absorveu a incerteza adicional sem piscar. O US Weekly observou que colocar o leite em pó desnatado e o petróleo cru no mesmo gráfico comparativo de preços “apenas reforça o fato de que os mercados de commodities podem reagir a coisas parecidas, não importa o tipo de commodity”.
O Fed revisou sua previsão de inflação para 2026 para 2,7% e o BCE projetou 2,6%, com os custos de energia se espalhando por toda cadeia de suprimento. Preços de petróleo mais altos entram direto em fertilizante, logística e custo de processamento, e a fuga geral para a segurança nas commodities acrescentou um prêmio de risco sobre fundamentos que já estavam esticados.
O câmbio também teve papel. O dólar americano havia enfraquecido bastante no fim de 2025 e no início de 2026, com o EUR/USD tocando 1,20 em janeiro antes de recuar. Um dólar mais fraco normalmente deveria pressionar os preços do NFDM para baixo ao melhorar o quadro de exportação, mas em vez disso contribuiu para preços domésticos mais altos, enquanto exportadores europeus e neozelandeses se beneficiavam de câmbios favoráveis.
O pico: 2,26 USD/lb e o transbordamento global
No fechamento de 17 de abril, o spot call da CME imprimiu 2,1825 USD/lb, alta de 79,19% no ano. Em 23 de abril, havia corrido para 2,26 USD/lb, novo recorde. Em 4 de maio, estava em 2,2625 USD/lb, com o ganho anual em 82,34%. A curva futura ainda não alcançava 2 USD/lb para os contratos de maio, ou seja, o mercado de futuros precificava o squeeze como temporário mesmo enquanto o spot o fazia parecer permanente.
O que mudou nas duas últimas semanas de abril foi a geografia do rali. Ao longo de fevereiro e março, os preços da UE e da Nova Zelândia haviam subido por simpatia com os americanos, mas se achataram no fim de março enquanto os Estados Unidos seguiam subindo. No fim de abril, a distância entre o NFDM americano e os benchmarks globais de leite em pó desnatado havia se ampliado para 600-1.000 USD/mt nos futuros. Esse spread ficou largo o suficiente para ser negociado, e os traders começaram a vender pó americano contra compra de leite em pó desnatado europeu e neozelandês.
O fluxo de arbitragem começou a puxar os preços europeus e da Oceania para cima ainda que os fundamentos de oferta não justificassem. A Nova Zelândia acabara de registrar alta de 9,4% nos sólidos do leite em março. A Europa estava sentada sobre um excedente de leite 7% acima do ano anterior. O resultado do GDT daquela semana subiu mesmo assim. No curto prazo, os fundamentos não importavam; a arbitragem, sim. O descolamento iniciado no fim de fevereiro seguiu se ampliando além dos 0,31 USD/lb e, pela primeira vez em 227 semanas de dados, o mercado americano de pó parecia definir os preços globais em vez de aceitá-los.
Os primeiros sinais de virada
Na primeira semana de maio, várias coisas haviam mudado ao mesmo tempo.
Primeiro, a pausa em si. O NFDM andou de lado na maior parte da semana e fechou levemente mais baixo. Preços que faziam novas máximas toda semana desde janeiro simplesmente pararam. Nada dramático, apenas a ausência de novas máximas.
Segundo, os estoques frigorificados. Os estoques de março de manteiga e queijo vieram acima do esperado, e a formação mensal de estoque de manteiga foi bem mais acentuada do que os padrões sazonais sugeririam. Isso não é um sinal direto sobre o NFDM, mas é um sinal de que os fundamentos lácteos americanos em geral estão mais folgados do que o mercado de pó vinha precificando. Quando os compradores veem estoques de manteiga e queijo subindo mais rápido que os padrões sazonais, a suposição de que tudo está estruturalmente apertado começa a amolecer.
Terceiro, a Califórnia. A região Oeste já havia voltado ao positivo na produção anual de leite pela primeira vez em anos, com os números de março em alta de 1,08%. O estado está agora no pico sazonal, e os processadores que recebem captação recorde há várias semanas mandam uma parte maior dela para o secador. A produção de NFDM vai vir mais alta do que em qualquer momento do ano. Se isso basta para quebrar o squeeze depende de quanto do rali foi aperto real e quanto foi pânico de contrato, mas pela primeira vez o lado da oferta tem uma contra-história crível.
Quarto, a percepção. O US Weekly de 1º de maio capturou a mudança diretamente: “aparecem mais ursos com o NFDM a 5.000 USD/mt do que a 2.250 USD/mt alguns meses atrás”. Essa observação é o sinal mais limpo da virada do ciclo. Quando o consenso passa de “até onde isso pode subir” para “como isso termina”, a pressão compradora que sustentou o squeeze começa a se dissipar antes que o preço spot registre qualquer coisa.
Quinto, o macro. O petróleo passou brevemente de 120 USD/barril no fim de abril como resultado direto de nova instabilidade no Oriente Médio, separada do evento de 1º de março, mas com o mesmo tema. Parece a mesma história que alimentou o rali. Mas desta vez o movimento veio junto de crescimento econômico decepcionante no primeiro trimestre em várias regiões e de confiança do consumidor historicamente baixa. Custos de insumo mais altos sem poder de compra criam compressão de margem, não sustentação de preço, exatamente a dinâmica que encerrou o ciclo de commodities de 2022.
Nenhum desses sinais é decisivo sozinho. Juntos, é assim que costuma ser o topo de um rali em lácteos: não um único evento dramático, mas a erosão silenciosa das condições que criaram o squeeze. A previsão da Vesper conta a mesma história:
Previsão da Vesper para o NFDM americano (CME call) até maio de 2027.
O que isso significa para os times de compras
O rali do NFDM no início de 2026 desafia o pensamento padrão sobre commodities de várias formas, e o formato da previsão acrescenta um conjunto de implicações para a frente.
Dados de produção sozinhos não preveem preço. A produção de leite estava em máximas recordes e a produção láctea total crescia, mas o mix de produtos havia se afastado tanto do NFDM que os números agregados de oferta eram irrelevantes para o mercado de pó. Acompanhar a produção total de leite sem acompanhar para onde esse leite vai cria pontos cegos.
A economia dos coprodutos dirige as decisões de alocação. Quando os preços da proteína de soro tornam a produção de queijo lucrativa independentemente dos preços do queijo, os processadores escolhem queijo. Quando as margens do MPC superam as do NFDM, os processadores escolhem MPC. A commodity de menor margem fica com o leite que sobra, e em um mercado em que as alternativas pagam melhor, o que sobra pode ser muito pouco.
Short squeezes não precisam de escassez. A oferta absoluta de NFDM não estava catastroficamente baixa, mas estava mais baixa do que os compradores haviam contratado. Em um mercado fino, a distância entre “um pouco curto” e “squeeze” é pequena, e alguns contratos não cumpridos bastaram para disparar compras agressivas que moveram os preços 30% em um mês.
O descolamento global é raro, mas real. O NFDM é o produto lácteo mais comoditizado do mundo, e o descolamento entre regiões quase nunca dura. O prêmio americano do início de 2026 foi três vezes maior que qualquer episódio anterior e se manteve por semanas. Para os times de compras que precificavam NFDM a partir dos benchmarks globais de leite em pó desnatado, a desconexão doeu, e tratar o spread como certo de reverter em um prazo específico é risco de planejamento, não insumo de planejamento.
A janela de compra é mais longa do que parece. Se a estimativa central é 2,40 no verão e 1,85 em fevereiro do ano que vem, não há urgência em travar todo o livro a termo no pico. A compra faseada, dividindo a cobertura futura entre o curto prazo e horizontes de 6 a 12 meses, captura a maior parte do recuo sem assumir o risco de acertar o topo exato.
Para orçamento, o piso importa mais que o pico. Construir um orçamento de ingredientes para 2027 em torno do fundo de 2025, em 1,11 USD/lb, é a base errada. A previsão aponta para um preço de repouso estruturalmente mais alto. Quem no plano de 2027 supõe um retorno aos níveis de 2025 provavelmente está subestimando, e a diferença é grande o bastante para virar uma surpresa relevante.
Viradas de percepção importam tanto quanto dados. A passagem de “até onde isso pode subir” para “como isso termina” raramente aparece primeiro nos números de produção. Aparece na conversa dos traders, no achatamento da curva futura, nos estoques frigorificados vindo mais pesados do que os padrões sazonais sugerem. Quando o preço spot de fato vira, o movimento já costuma estar pela metade.
O que vem por aí para o NFDM americano
O mercado americano de NFDM se move rápido. Toda semana, novos dados de produção, resultados do GDT e preços globais de leite em pó desnatado redesenham o quadro, e a previsão se atualiza a cada novo dado.
Nosso US Weekly cobre tudo isso: NFDM, queijo, manteiga, soro, produção de leite e as forças globais que puxam os preços lácteos americanos em todas as direções. Escrito pelo time de lácteos da Vesper, entregue na sua caixa de entrada toda sexta-feira. Leia na plataforma da Vesper, app.vespertool.com.
