Die US-Milchproduktion lag im Januar 2026 um 3,2 % höher, die Herden waren so groß wie seit den frühen 1990er-Jahren nicht mehr, Rahm war billig, Milch floss in jeder Region reichlich, und die NFDM-Preise verdoppelten sich beinahe. Von rund 1,18 USD/lb Anfang Dezember 2025 auf einen neuen Rekord von 2,2625 USD/lb am 4. Mai 2026, eine Rally, die NFDM auf den höchsten Stand seit 12 Jahren hob, über Butter, über alles, was irgendjemand im Markt modelliert hatte.
NFDM-Preise laut CME Call in USD/lb
Das Widersinnige daran: Es gab keinen Mangel an Milch. Es gab einen Mangel an Bereitschaft, sie zu Pulver zu verarbeiten. Dies ist die Geschichte davon, wie aus reichlich Milch fast kein NFDM wurde und was das mit den Preisen machte.
Warum die Verarbeiter aufhörten, Pulver zu machen
Die NFDM-Rally begann nicht mit einem Nachfrageschock oder einer Angebotsstörung im klassischen Sinn. Sie begann damit, dass Verarbeiter einer nach dem anderen entschieden, NFDM lohne sich nicht mehr.
Durch das gesamte Jahr 2025 zahlte jede Alternative besser. WPC80 erreichte 10,50 USD/lb und machte Molkenprotein zur lukrativsten Verwendung des Milchstroms. Käsemargen, gestützt durch Erlöse aus dem Nebenprodukt Molkenprotein, hielten die Käsereien voll ausgelastet. Die MPC-Produktion war 2024 als höherwertige Proteinalternative um 52,61 % gestiegen. NFDM, das zwischen 1,11 und 1,40 USD/lb lag, während EU-Magermilchpulver die US-Preise unterbot und der starke Dollar Exporte erschwerte, war die Option mit der niedrigsten Marge.
Also wandten sich die Verarbeiter davon ab. Nicht auf einen Schlag, aber stetig. Die NFDM-Produktion war seit 2022 rückläufig, und die Verschiebung beschleunigte sich im Lauf des Jahres 2025, als höherwertige Produkte die Milch in jede andere Richtung zogen. Bis zum vierten Quartal 2025 war der NFDM-Ausstoß still und leise weit unter die Erwartungen gefallen, mit bemerkenswert niedrigen November-Zahlen. Niemand geriet in Panik, weil man annahm, die Produktion werde aufholen, sobald es nötig sei.
Das tat sie nicht.
Der Short Squeeze, der die Lunte entzündete
Als die Produktionsdaten für das vierte Quartal bestätigten, wie wenig NFDM tatsächlich hergestellt worden war, brach der Markt.
Mehrere Kontrakte konnten nicht bedient werden. Händler und Einkäufer, die mit diesen Mengen gerechnet hatten, gingen zurück in den Markt und suchten nach Ware, die es nicht gab. Zwei Auktionen des Global Dairy Trade im Januar, am 6. und am 20., bündelten chinesische, nahöstliche und südostasiatische Nachfrage in Veranstaltungen, bei denen wenig im Angebot war, trieben die neuseeländischen Preise in den Bereich von 2.600 USD/mt und zogen europäische und US-Preise mit.
Wer short erwischt wurde, hastete zur Deckung seiner Positionen und löste aggressive Käufe sowohl in NFDM als auch in Magermilchpulver aus. In einem Markt mit dünner Liquidität und wenigen Verkäufern räumte jedes Gebot das Buch leer. NFDM legte allein im Januar 30 % zu. Bis Anfang Februar kamen weitere 30 % obendrauf.
Die grundlegende Frage war, wie viel davon echte Knappheit und wie viel Stimmung war, denn Milch lief reichlich und Magermilch war billig, und dennoch schickten die Verarbeiter diese Milch weiter woandershin. Die kombinierte Produktion von NFDM und Magermilchpulver lag im Januar 2026 um 1,3 % unter dem Vorjahr, und die MPC-Produktion fiel um 11,8 %, das heißt, sprang keines der beiden Produkte in die Bresche. Die Abkehr von Massenpulvern hin zu höherwertigen Proteinen, mit einem Sprung der WPC80-Produktion um 12,2 %, beschleunigte sich, selbst während die Preise stiegen.
Drei enge Märkte auf einmal
In den meisten Jahren hat mindestens eine der drei großen Erzeugerregionen überschüssiges Pulver. Ist der US-Markt eng, füllt Europa oder Neuseeland die Lücke. Läuft Neuseeland saisonal aus, springen die USA und die EU ein. Genau das macht NFDM zu einem der global am stärksten standardisierten Milchprodukte.
Anfang 2026 waren alle drei gleichzeitig enger als erwartet. Neuseeland befand sich im saisonalen Auslauf mit begrenzten verfügbaren Mengen. Die europäischen Magermilchpulver-Bestände lagen nach starken Exporten 2025 niedriger als angenommen. Und die US-Produktion fiel aus den bereits beschriebenen strukturellen Gründen. Drei enge Märkte verstärkten einander, statt Alternativen zu bieten. Die Preise in Ozeanien stiegen auf starke chinesische und breitere asiatische Nachfrage, die europäische Enge ließ das übliche Sicherheitsventil wegfallen, und die USA legten weiter zu.
Bis Mitte März erreichte NFDM 1,765 USD/lb, ein Plus von 59 % gegenüber dem vierten Quartal 2025. Ende März waren es 1,9375 USD/lb, der höchste Stand seit 2014 und erstmals teurer als Butter. In der ersten Aprilwoche wurden 1,9725 USD/lb berührt, bevor Mitte April die Marke von 2 USD/lb durchbrochen wurde, im CME Call vom Short Squeeze über die Marke getrieben, weil das Angebot sehr knapp war und Einkäufer weiterhin auf der falschen Seite der Mengen standen, die sie brauchten.
Die Entkopplung, die jedes historische Muster brach
Das Ungewöhnlichste an dieser Rally war nicht das Preisniveau, sondern der Abstand zwischen den USA und dem Rest der Welt. In 227 Wochen Daten hatte nur dreimal eine Region länger als ein paar Wochen einen nennenswerten Aufschlag gegenüber dem Gruppendurchschnitt gehalten. Am längsten hielt sich ein achtwöchiger US-Aufschlag Ende 2024 mit einem Höchstwert von 0,114 USD/lb über dem Durchschnitt der drei Regionen, und innerhalb eines Monats nach diesem Höchstwert war der Abstand wieder bei null.
Anfang April 2026 erreichte der US-NFDM-Aufschlag gegenüber dem Durchschnitt der drei Regionen 0,31 USD/lb, fast dreimal so viel wie bei jeder früheren Entkopplung, und er hatte sich sechs Wochen in Folge ausgeweitet. Durch den Februar und bis in den frühen März schienen die Preise in der EU und in Neuseeland im Sog der USA mitzuziehen, doch das endete in den letzten Märzwochen, als beide seitwärts liefen, während die USA weiter kletterten. Diese Mitzieh-Rally war genau das: ein Sogeffekt, keine Fundamentaldaten.
Der Grund, warum diese Entkopplung anders war: Inländische Beschränkungen banden das Angebot, das sonst global konkurriert hätte. Verarbeiter entschieden sich für frische Milchprodukte, Käse und Molkenproteine statt für Pulver. Die USA waren nicht nur eng im Verhältnis zu den globalen Märkten. Sie waren eng, weil sich der Produktionsmix strukturell von NFDM wegbewegt hatte, und diese Verschiebung war einzigartig für den US-Markt.
Geopolitik und Energie gossen Öl ins Feuer
Am 1. März stürzte eine gemeinsame Militäroperation der USA und Israels gegen den Iran die Rohstoffmärkte in Aufruhr. Öl schoss nach oben, Rohöl berührte kurz 118 USD je Barrel, fiel zurück und stieg dann wieder über 110 USD je Barrel, während europäisches Forties Blend 140 USD je Barrel erreichte. Rund 20 % des weltweiten Ölangebots stammen aus der betroffenen Region.
Für Milchprodukte bedeutete die Flucht in Sicherheit, dass Einkäufer sich zuerst Ware sicherten und später Fragen stellten. NFDM, ohnehin der engste Milchmarkt in den USA, nahm die zusätzliche Unsicherheit auf, ohne mit der Wimper zu zucken. Das US Weekly merkte an, dass Magermilchpulver und Rohöl in derselben Preisvergleichsgrafik „nur unterstreichen, dass Rohstoffmärkte auf ähnliche Dinge reagieren können, ganz gleich, um welche Art von Rohstoff es sich handelt“.
Die Fed revidierte ihre Inflationsprognose für 2026 auf 2,7 % und die EZB rechnete mit 2,6 %, wobei die Energiekosten in jede Lieferkette durchsickerten. Höhere Ölpreise schlagen direkt auf Dünger-, Logistik- und Verarbeitungskosten durch, und die allgemeine Flucht in Sicherheit bei Rohstoffen legte eine Risikoprämie auf ohnehin bereits angespannte Fundamentaldaten.
Auch die Währung spielte eine Rolle. Der US-Dollar hatte Ende 2025 und Anfang 2026 deutlich nachgegeben, EUR/USD berührte im Januar 1,20, bevor es zurückfiel. Ein schwächerer Dollar hätte die NFDM-Preise normalerweise über ein besseres Exportbild drücken müssen, stattdessen trug er zu höheren Inlandspreisen bei, während europäische und neuseeländische Exporteure von günstigen Wechselkursen profitierten.
Der Höhepunkt: 2,26 USD/lb und das globale Übergreifen
Zum Handelsschluss am 17. April notierte der CME Spot Call bei 2,1825 USD/lb, ein Plus von 79,19 % gegenüber dem Vorjahr. Bis zum 23. April war er auf 2,26 USD/lb gelaufen, ein neuer Rekord. Am 4. Mai stand er bei 2,2625 USD/lb, mit einem Jahresplus von 82,34 %. Die Forward-Kurve erreichte für die Mai-Kontrakte weiterhin keine 2 USD/lb, das heißt, der Terminmarkt bepreiste den Squeeze als vorübergehend, während der Spotmarkt ihn dauerhaft aussehen ließ.
Was sich in diesen letzten beiden Aprilwochen änderte, war die Geografie der Rally. Durch Februar und März hatten sich die Preise in der EU und in Neuseeland im Sog der USA nach oben bewegt, doch Ende März liefen sie seitwärts, während die USA weiter kletterten. Bis Ende April hatte sich die Lücke zwischen US-NFDM und den globalen Magermilchpulver-Benchmarks auf 600 bis 1.000 USD/mt an den Terminmärkten geweitet. Dieser Abstand wurde breit genug zum Handeln, und Händler begannen, Short-Positionen in US-Pulver gegen Long-Positionen in EU- und NZ-Magermilchpulver aufzubauen.
Der Arbitragefluss begann, die europäischen und ozeanischen Preise nach oben zu ziehen, obwohl die Angebotsfundamentaldaten das nicht rechtfertigten. Neuseeland hatte gerade ein Plus von 9,4 % bei der Milchtrockenmasse für März gemeldet. Europa saß auf einem Milchüberschuss, der 7 % über dem Vorjahr lag. Das GDT-Ergebnis jener Woche fiel trotzdem höher aus. Fundamentaldaten spielten kurzfristig keine Rolle, die Arbitrage schon. Die Entkopplung, die Ende Februar begonnen hatte, weitete sich über die Marke von 0,31 USD/lb hinaus, und zum ersten Mal in 227 Wochen an Daten sah es so aus, als setze der US-Pulvermarkt die globalen Preise, statt sie zu nehmen.
Die ersten Anzeichen einer Wende
In der ersten Maiwoche hatte sich mehreres gleichzeitig verschoben.
Erstens die Pause selbst. NFDM lief den größten Teil der Woche seitwärts und schloss leicht niedriger. Preise, die seit Januar jede Woche neue Hochs markiert hatten, hörten damit einfach auf. Nichts Dramatisches, nur das Ausbleiben neuer Hochs.
Zweitens die Kühlhausbestände. Die März-Bestände für Butter und Käse fielen höher aus als erwartet, und der Aufbau bei Butter von Monat zu Monat war deutlich stärker, als saisonale Normen nahelegen würden. Das ist kein direktes NFDM-Signal, aber ein Signal dafür, dass die Fundamentaldaten des breiteren US-Milchmarkts lockerer sind, als der Pulvermarkt sie bepreist hat. Wenn Einkäufer sehen, dass Butter- und Käsebestände schneller aufgebaut werden als saisonal üblich, beginnt die Annahme aufzuweichen, alles sei strukturell eng.
Drittens Kalifornien. Die Westregion war bei der Milchproduktion im Jahresvergleich erstmals seit Jahren wieder positiv, mit einem Plus von 1,08 % im März. Der Bundesstaat befindet sich nun in der Frühjahrsspitze, und Verarbeiter, die seit mehreren Wochen Rekordmengen an Milch annehmen, schicken mehr davon in den Trockner. Die NFDM-Produktion wird höher ausfallen als im gesamten bisherigen Jahr. Ob das reicht, um den Squeeze zu brechen, hängt davon ab, wie viel der Rally echte Knappheit und wie viel Kontraktpanik war, aber zum ersten Mal hat die Angebotsseite eine glaubwürdige Gegenerzählung.
Viertens die Stimmung. Das US Weekly vom 1. Mai hielt die Verschiebung direkt fest: „bei 5.000 USD/mt NFDM tauchen mehr Bären auf als bei 2.250 USD/mt vor ein paar Monaten.“ Diese Beobachtung ist das sauberste Signal für die Wende des Zyklus. Wenn der Konsens von „wie hoch kann es gehen“ zu „wie endet das“ wandert, beginnt der Kaufdruck, der den Squeeze getrieben hat, nachzulassen, bevor der Spotpreis irgendetwas davon registriert.
Fünftens die Makroseite. Öl übersprang Ende April kurz 120 USD je Barrel, als direkte Folge erneuter Unruhen im Nahen Osten, getrennt vom Ereignis am 1. März, aber demselben Thema folgend. Das klingt nach derselben Geschichte, die die Rally befeuert hat. Doch diesmal kam die Bewegung zusammen mit enttäuschendem Wirtschaftswachstum im ersten Quartal in mehreren Regionen und einem historisch niedrigen Verbrauchervertrauen. Höhere Inputkosten ohne Kaufkraft der Einkäufer erzeugen Margendruck, keine Preisstütze, genau die Dynamik, die den Rohstoffzyklus 2022 beendete.
Keines dieser Signale ist für sich genommen entscheidend. Zusammen sehen sie so aus, wie der Gipfel einer Rally bei Milchprodukten üblicherweise aussieht: kein einzelnes dramatisches Ereignis, sondern die leise Erosion der Bedingungen, die den Squeeze erzeugt haben. Vespers Prognose erzählt dieselbe Geschichte:
Vespers Prognose für NFDM US (CME Call) bis Mai 2027.
Was das für Einkaufsteams bedeutet
Die NFDM-Rally Anfang 2026 stellt gängiges Rohstoffdenken in mehrfacher Hinsicht infrage, und die Form der Prognose fügt dem eine Reihe vorausschauender Konsequenzen hinzu.
Produktionsdaten allein sagen den Preis nicht voraus. Die Milchproduktion lag auf Rekordniveau und die gesamte Produktion von Milchprodukten wuchs, doch der Produktmix hatte sich so weit von NFDM entfernt, dass aggregierte Angebotszahlen für den Pulvermarkt irrelevant waren. Die gesamte Milchproduktion zu verfolgen, ohne zu verfolgen, wohin diese Milch geht, erzeugt blinde Flecken.
Die Ökonomie der Nebenprodukte steuert die Allokation. Wenn Molkenproteinpreise die Käseproduktion unabhängig vom Käsepreis profitabel machen, entscheiden sich Verarbeiter für Käse. Wenn MPC-Margen die NFDM-Margen schlagen, entscheiden sie sich für MPC. Der Rohstoff mit der niedrigsten Marge bekommt, was an Milch übrig bleibt, und in einem Markt, in dem Alternativen besser zahlen, kann „übrig“ sehr wenig sein.
Short Squeezes brauchen keine Knappheit. Das absolute NFDM-Angebot war nicht katastrophal niedrig, aber es lag unter dem, was Einkäufer kontrahiert hatten. In einem dünnen Markt ist der Abstand zwischen „leicht knapp“ und „Squeeze“ gering, und einige nicht erfüllte Kontrakte reichten aus, um aggressive Käufe auszulösen, die die Preise binnen eines Monats um 30 % bewegten.
Globale Entkopplung ist selten, aber real. NFDM ist global das am stärksten standardisierte Milchprodukt, und eine Entkopplung zwischen Regionen hält fast nie an. Der US-Aufschlag Anfang 2026 war dreimal so groß wie bei jeder früheren Episode, und er hat sich über Wochen gehalten. Für Einkaufsteams, die NFDM anhand globaler Magermilchpulver-Benchmarks bepreist hatten, war die Diskrepanz schmerzhaft, und darauf zu setzen, dass sich der Abstand innerhalb irgendeines bestimmten Zeitraums garantiert zurückbildet, ist ein Planungsrisiko, kein Planungsinput.
Das Kauffenster ist länger, als es aussieht. Wenn die zentrale Schätzung im Sommer bei 2,40 USD und im kommenden Februar bei 1,85 USD liegt, besteht keine Dringlichkeit, das gesamte Terminbuch auf dem Höhepunkt festzuzurren. Gestaffelter Einkauf, der die Terminabdeckung zwischen kurzfristigen und 6- bis 12-Monats-Horizonten aufteilt, nimmt den größten Teil des Rückgangs mit, ohne das Timing-Risiko einzugehen, den exakten Höchststand treffen zu wollen.
Für die Budgetierung zählt der Boden mehr als der Gipfel. Ein Zutatenbudget für 2027 um das Tief von 1,11 USD/lb aus dem Jahr 2025 herum zu bauen, ist die falsche Ausgangsbasis. Die Prognose deutet auf ein strukturell höheres Basisniveau hin. Wer für 2027 mit einer Rückkehr auf das Niveau von 2025 plant, budgetiert wahrscheinlich zu niedrig, und die Lücke ist groß genug, um eine spürbare Überraschung zu werden.
Stimmungswenden zählen ebenso viel wie Daten. Der Wechsel von „wie hoch kann es gehen“ zu „wie endet das“ zeigt sich selten zuerst in Produktionszahlen. Er zeigt sich in den Gesprächen der Händler, in der Verflachung der Terminkurve, in Kühlhausdaten, die schwerer ausfallen, als saisonale Muster nahelegen. Wenn der Spotpreis tatsächlich dreht, ist die Bewegung meist schon halb vorbei.
Wie geht es weiter mit US-NFDM?
Der US-NFDM-Markt bewegt sich schnell. Jede Woche formen neue Produktionsdaten, GDT-Ergebnisse und globale Magermilchpulver-Preise das Bild neu, und die Prognose aktualisiert sich mit jedem neuen Datenpunkt.
Unser US Weekly deckt all das ab: NFDM, Käse, Butter, Molke, Milchproduktion und die globalen Kräfte, die die US-Milchpreise in jede Richtung ziehen. Verfasst von Vespers Team für Milchprodukte, jeden Freitag in Ihrem Postfach. Lesen Sie sie auf der Vesper-Plattform app.vespertool.com.
