Quem comprou manteiga americana no início de 2025 pagou cerca de 2,50 dólares por libra. Em dezembro, a mesma manteiga custava 1,45.
Uma queda de 42% em 12 meses. Não foi um solavanco. Não foi uma correção. Foi uma reprecificação completa de uma das commodities lácteas mais familiares dos Estados Unidos.
Preços americanos da manteiga em USD/lb segundo o Vesper Price Index
A história de como isso aconteceu é, no fundo, a história do que acontece quando um setor inteiro produz mais gordura do que qualquer um consegue comer.
Janeiro: o creme barato prepara o terreno
O ano começou com um sinal de alerta que a maioria dos compradores deixou passar. Os múltiplos do creme em partes dos EUA caíram para 0,6, o que significa que o creme negociava com desconto histórico em relação à manteiga. Em estados como Texas e Idaho, onde a produção de leite disparava, os múltiplos chegaram a 0,35 e 0,4, o que retroage a preços de creme de até 0,94 USD/lb.
Para contexto: um múltiplo de creme abaixo de 1,25 torna a produção de manteiga rentável. A 0,4, é praticamente dinheiro de graça.
A produção de manteiga em 2024 já havia crescido 5,52% no ano, com 2.232 milhões de libras produzidas. E as condições que geraram esse crescimento, rebanhos maiores, teor de gordura mais alto no leite, custo baixo de ração, não haviam mudado. Se algo, estavam acelerando.
A manteiga na CME rondava 2,50 USD/lb. Mas o relógio corria.
Fevereiro: o pico de produção chega cedo
Em fevereiro, os preços do creme estavam em queda livre. Vários relatos confirmavam creme abaixo de 1,90 USD/lb, com algumas transações bem abaixo disso. O pico de primavera do leite chegava cedo, e o teor de gordura no leite americano estava historicamente alto.
Os preços da manteiga na CME começaram a escorregar. Menos 0,08 USD/lb em uma única semana em meados de janeiro. Depois mais um degrau em fevereiro. A formação de estoque estava em curso, mas o volume puro de creme atropelou o padrão sazonal típico.
O ponto central: nem todo esse creme virava manteiga. Sorvete, cream cheese, AMF e outros produtos à base de gordura também rodavam forte. Mas um crescimento de produção de manteiga de quase 3% no ano, no início de 2025, seguia sendo substancial.
A 2,35 USD/lb e caindo, os compradores começaram a recuar, esperando preços menores. O que, claro, ajudou a criá-los.
Março: as tarifas somam incerteza, a produção decepciona
Março trouxe dois desdobramentos que marcariam o resto do ano.
Primeiro, entraram em vigor as tarifas americanas de 25% sobre importações do Canadá e do México, com retaliação imediata. O Canadá impôs tarifas de 25% sobre produtos dos EUA. A China acrescentou 10% sobre todos os lácteos. Para a manteiga em particular, o impacto direto na exportação era limitado (os EUA ainda eram importadores líquidos), mas a ansiedade geral do mercado puxou todos os preços da CME para baixo.
Segundo, os números de produção de manteiga de janeiro vieram abaixo do esperado. Apenas +0,46% no ano. Com um oceano de creme barato, o mercado esperava mais. Isso disparou uma pequena recuperação de preços.
Mas a recuperação não durou. A história de fundo não havia mudado: havia simplesmente gordura do leite demais no sistema.
Abril: o “Liberation Day” e a questão da exportação
Em 2 de abril vieram tarifas americanas de alcance global, de 10% a 50%. Os mercados financeiros desabaram. Os mercados lácteos se seguraram relativamente bem, mas a incerteza acrescentou mais uma camada de pressão.
Para a manteiga, o número mais importante era a produção. Os dados de abril mostravam manteiga em +3,86% no ano, com a produção de queijo em máximas recordes. Toda planta de batedura disponível rodava. E, ainda assim, os números de armazenagem frigorífica surpreenderam para baixo: os estoques finais não cresceram tanto quanto se esperava.
O motivo? As exportações. A manteiga americana havia ficado tão barata em relação ao resto do mundo que compradores internacionais estavam abastecendo. As exportações de fevereiro dispararam 124,88% no ano. Canadá, Arábia Saudita e até os Países Baixos compravam manteiga americana.
Essa virou a dinâmica que definiu 2025: produção recorde, parcialmente compensada por exportação recorde.
Maio: oferta abundante, preços do leite em queda
Maio confirmou os temores. A produção de leite cresceu 1,56% no ano em âmbito nacional, com a produção ajustada por componentes subindo impressionantes 3%. Os estados do Sul registraram crescimento de 7,5%. O rebanho leiteiro chegou a 9,425 milhões de cabeças, o maior em dois anos.
O leite classe III atingiu 17,45 USD/cwt e o classe IV, 17,96. Ambos abaixo de 18 dólares pela primeira vez desde outubro de 2021. O aperto de receita era real, mas o custo da ração estava baixo o bastante para manter margens positivas e a produção em movimento.
Os preços da manteiga encontraram apoio temporário em torno de 2,50 USD/lb depois de a armazenagem frigorífica vir abaixo do esperado. Mas o recado estava escrito: o pico entregava mais gordura do que os EUA conseguiam consumir.
Junho: mês nacional dos lácteos, preços nacionalmente baixos
Os dados de produção de junho contavam uma história dura. A produção de manteiga chegou a 185,5 milhões de libras, e os compradores globais haviam “finalmente descoberto a manteiga americana”, como disse um analista. Quando o desconto de preço fica grande o suficiente, diferenças de sabor e cor passam a segundo plano para o usuário industrial.
O número mais revelador, porém, foi o do leite em pó integral. A produção disparou 36,19% no acumulado do ano, consequência direta de processadores buscando desesperadamente destino para toda a gordura extra. Mais leite em pó integral significava mais concorrência nos mercados globais e preços ainda mais pressionados.
Os preços do creme subiram brevemente com o calor, mas o aperto sazonal foi muito mais brando que o usual. A manteiga se manteve em torno de 2,50 USD/lb, sustentada pela demanda de exportação mais do que pelos fundamentos domésticos.
Julho: calor e, depois, mais oferta
Uma onda de calor de alcance nacional no início de julho apertou brevemente o mercado de creme. Os preços spot do leite dispararam. Os múltiplos do creme subiram de 0,85 (níveis de pico) rumo a 1,22. Por algumas semanas, produzir manteiga fresca voltou a ser caro.
Não durou.
A produção de manteiga de julho chegou a 180,1 milhões de libras, mais um recorde. A produção de American cheese cresceu 5,55% no ano. As novas plantas de queijo bombavam, e cada libra de queijo produzida gerava também soro líquido, que competia com a manteiga por capacidade de processamento.
Os preços da manteiga giravam em torno de 2,50 USD/lb, mas o piso amolecia. As exportações dos primeiros cinco meses somaram 25 milhões de libras a mais que no ano anterior. Impressionante, mas não o bastante para compensar o crescimento implacável da produção.
Agosto: o mercado global de gordura láctea quebra
Agosto foi o ponto de virada.
Por meses, a manteiga americana encontrou válvula de escape na exportação, sobretudo para a Europa, onde os preços seguiam elevados por preocupações próprias de oferta. Em agosto, porém, a produção europeia e neozelandesa finalmente alcançou a demanda.
O “buraco negro” da demanda europeia por gordura láctea, que por mais de um ano vinha absorvendo manteiga dos EUA e da Oceania, chegou à saturação. Os compradores europeus de manteiga commodity sinalizaram que estavam cobertos para 2025. A porta se fechou.
Sem a saída da exportação, os estoques americanos começaram a crescer rápido. Os volumes semanais de armazenagem frigorífica relatados pelo Dairy Market News saltaram 9% só nos 11 primeiros dias de agosto. Os preços do creme caíram ao menor nível de agosto em quatro anos.
A manteiga na CME caiu abaixo de 2 USD/lb.
Setembro: abaixo do piso
Setembro foi brutal. A manteiga rompeu os 2 USD/lb e continuou caindo.
A conta era impiedosa. A produção de leite de agosto cresceu 3,37% no ano. Setembro saltou 3,99%, com o rebanho em 9,52 milhões de cabeças. A produção de manteiga cresceu 5,44% no acumulado. E agora, com os preços europeus desabando ao mesmo tempo, as exportações americanas encaravam concorrência feroz em cada rota.
A manteiga caiu para 1,805 USD/lb em meados de setembro. Depois 1,62 USD/lb no fim do mês. Pela primeira vez desde 2020-2021, os preços do queijo superaram os da manteiga, indicador de quão sobreofertado havia ficado o lado da gordura no complexo lácteo.
Um analista propôs abater parte do rebanho leiteiro americano para reequilibrar a oferta. Quando produtores começam a discutir redução de rebanho como ferramenta de gestão de mercado, é porque as margens apertaram de verdade.
Outubro: paralisação do governo encontra formação de preço
Outubro acrescentou um detalhe incomum: uma paralisação do governo americano tirou o sistema de relatórios do NASS do ar. Nenhum relatório de produção. Nenhum nível de estoque. Nenhum dado oficial de comércio.
O mercado teve de operar com palpites informados. As ferramentas de previsão da Vesper estimavam a produção de manteiga de agosto em 172 milhões de libras (o número real, divulgado depois, veio perto). Mas a falta de dados aumentou a incerteza num mercado já ansioso.
A manteiga subiu brevemente para 1,80 USD/lb com cobertura de posições, depois de a armazenagem mostrar estoques que não haviam crescido tanto quanto se temia. A alta durou pouco. A concorrência global da Europa e uma Nova Zelândia cada vez mais ativa (entrando na nova temporada leiteira com volumes fortes) mantiveram a pressão.
No fim do mês, a manteiga se acomodou de novo mais baixo. Os preços não tinham qualquer apoio fundamental.
Novembro: o maior rebanho desde 1993
Os dados de novembro (divulgados após o fim da paralisação) confirmaram a escala da expansão da oferta. O rebanho leiteiro americano chegou a 9,575 milhões de vacas, o maior desde 1993. São 208.000 vacas a mais que um ano antes.
Sarina Sharp, do Daily Dairy Report, resumiu o problema: uma contração relevante de rebanho costuma exigir ao menos seis meses de prejuízos seguidos. A maioria dos produtores só havia recebido o primeiro cheque decepcionante do leite duas semanas antes. Com ração barata e receita alta com carne bovina amortecendo o golpe, Sharp observou que a contração levaria pelo menos mais seis meses.
A produção de manteiga de agosto disparou 8,1% no ano. A diferença entre a manteiga spot da CME (1,45 USD/lb) e os preços de varejo havia crescido para 2,77 USD/lb, mais de um dólar acima do normal. Os consumidores seguiam pagando preços altos na loja enquanto o mercado de commodities já havia desabado embaixo deles.
Dezembro: onde está o fundo?
O ano terminou com a manteiga em 1,45 USD/lb, 42% abaixo de janeiro.
O leilão do Global Dairy Trade no início de dezembro castigou ainda mais os mercados de gordura láctea: a manteiga despencou 12,4% em um único evento, para 5.169 USD/mt. O AMF caiu 9,8%. A fraqueza era global, estrutural e sem sinal de reversão.
Os preços a termo para o primeiro trimestre de 2026 da manteiga europeia negociavam abaixo de 4.000 EUR/mt. A manteiga americana não teve, pela primeira vez em anos, o aperto pré-Ação de Graças. Os compradores estavam abastecidos, os vendedores tinham produto de sobra, e a alta sazonal de demanda simplesmente não veio.
Para quem comprava, vendia ou produzia manteiga em 2025, o recado era claro: o mercado havia se reprecificado pela raiz.
O que provocou o colapso da manteiga em 2025?
Três forças se combinaram para produzir a queda anual mais acentuada dos preços americanos da manteiga na memória recente.
Mais gordura do que nunca. A produção americana de gordura do leite cresceu 3,27% só no primeiro semestre de 2025, puxada por rebanhos maiores e níveis recordes de componentes. A gordura láctea chegou a uma média nacional de 4,23% em 2024 e continuou subindo. Cada libra adicional de gordura precisava de destino.
As exportações recordes compraram tempo, depois acabaram. As exportações americanas de manteiga e AMF nos primeiros sete meses do ano quebraram recordes: mais de 87 milhões de libras de manteiga e 47 milhões de libras de AMF foram embarcadas. Mas quando os mercados europeus saturaram em agosto, a válvula de escape se fechou.
Sincronização global. Pela primeira vez em anos, todas as grandes regiões produtoras se expandiram ao mesmo tempo. EUA, Europa, Nova Zelândia e América do Sul registraram produção de leite maior no segundo semestre de 2025. Não havia para onde redirecionar o excedente, porque todo mundo tinha excedente.
O que vem a seguir
O mercado americano de manteiga se move rápido. A cada semana, novos dados de produção, relatórios de armazenagem, fluxos de comércio e mudanças de preço redesenham o quadro.
Nosso US Weekly cobre tudo isso: manteiga, queijo, soro, leite em pó desnatado, produção de leite, tarifas e as forças globais que puxam os preços lácteos americanos em todas as direções. Escrito pelo time de laticínios da Vesper e entregue na sua caixa de entrada toda sexta-feira.
