在 2024 年底触及前所未有的高位之后，可可价格在 2025 年 1 月至 8 月间大幅下跌。与由供应恢复驱动的典型大宗商品回调不同，这轮暴跌的推手是需求破坏和行业结构性变化，它们从根本上改变了巧克力消费模式。
下面的时间线按月清晰拆解了价格走势、关键市场事件，以及这轮历史性回调背后的主要驱动因素。这份全面回顾能帮助交易商、买家和行业相关方不只理解发生了什么，更理解可可为什么会从历史高位崩塌——以及这对全球巧克力采购的未来意味着什么。
2025 年 1 月：波动性见顶
这一年开局时，可可期货的波动性达到最高：ICE 伦敦期货在 2024 年全年累计上涨 5,333 英镑（157.8%），纽约期货则飙升 6,878 美元（165.3%）。日内波动区间达到市场老手形容为“疯狂”的水平，伦敦单日波幅超过 900 英镑，纽约超过 1,161 美元。
极端价格背后有多重供应危机的支撑：
- 连续三次可可豆缺口
- 交易所仓库库存创历史新低，伦敦仅有 25,520 吨
- 全球库存研磨比降至 27%，为 46 年来最低
- 科特迪瓦和加纳的结构性供应问题
- 可可肿枝病毒在西非农场蔓延
- 科特迪瓦每年因走私造成的损失估计为 5 万至 10 万吨
不过，第一批裂缝已经显现。截至 12 月 24 日，管理基金持有 68,400 手的巨量多头头寸，但其行为变得越来越反复无常。巧克力行业的期货价格覆盖期仍停留在约 5 个月的历史低位。
需求破坏的早期信号开始出现：
- Barry Callebaut 报告全球巧克力销量下降 4.7%
- 可可加工量下降 5.6%
- 巧克力制造商开始采取激进的成本管理策略
- 巧克力产品的消费者价格开始大幅上涨
2025 年 2 月：价格回调开始
多重利空因素汇合，2 月成为可可回调的起点。管理基金开始了结其规模处于历史高位的持仓，因为它们意识到市场已经脱离了可持续的水平。
天气条件出现改善：
- 西非出现了更好的降雨形态
- 凛冽的哈马丹风减弱
- 早期果荚发育看起来比上一年更正常
需求破坏已无可否认：
- 科特迪瓦可可研磨量同比下降 4.7% 至 52,461 吨
- 10 月至 2 月的总研磨量较上一产季下降 0.3%
- GEPEX 数据显示加工商正艰难应对高企的成本
- 来自巧克力制造商的需求减少已经显而易见
市场结构开始转变：
- 交易所可可豆库存开始从 21 年低点回升
- 纽约库存从 1 月 129 万袋的低点增至 138 万袋
- 市场心理不再围绕危机级别的库存，这有助于缓解恐慌性买盘
- 传统的远期套保模式开始瓦解
2025 年 3 月：管理基金撤离加速
3 月出现了可可市场历史上最剧烈的管理基金平仓。合并计算的净投机持仓减少 25,700 手，降至仅 33,500 手净多头——为 2024 年 5 月以来的最低水平。
多重因素推动了这轮平仓：
- 西非天气条件持续改善
- 与全球贸易政策相关的宏观不确定性
- 永久性需求破坏的证据不断累积
- 大宗商品持仓的融资成本飙升
供应形势显现企稳迹象：
- 截至 2 月 23 日，科特迪瓦可可到货量达到 136.8 万吨
- 这较上一产季同期增长 17.6%
- 供应危机看起来正在缓和
- 质量问题依然存在，但货量有所改善
第一季度研磨数据印证了需求破坏：
- 欧洲研磨量：-3.7% 至 353,522 吨
- 北美研磨量：-2.5% 至 110,278 吨
- 亚洲研磨量：-3.5% 至 213,898 吨
- 合并可报告研磨量：-3.5%
巧克力制造商开始实施成本策略：
- 雀巢（Nestlé）公布了将价格传导控制在最低限度的政策
- 毛利率从 47.2% 降至 46.3%
- 配方调整策略加速推进
- 包装规格优化开始启动
2025 年 4 月至 5 月：需求破坏
第二季度在所有主要可可消费地区都交出了需求破坏的压倒性证据，研磨数据显示出自新冠疫情以来最陡峭的降幅。
欧洲市场承受严重压力：
- 第二季度研磨量同比暴跌 7.2% 至 331,762 吨
- 这是五年来的低点
- 为新冠疫情初期以来最陡峭的降幅
- 加工产能利用率显著下降
亚洲市场的降幅更为严重：
- 亚洲研磨量下降 16.3% 至 176,644 吨（2017 年以来最低）
- 马来西亚研磨量下降 22% 至 70,196 吨
- 这些反映出制造模式的根本性变化
- 区域供应链开始重组
大型巧克力企业报告了大幅的销量损失：
- 好时（Hershey）：销量/产品组合下降 18%，而提价仅 3%
- 结果：净销售额下降 15.2%
- 亿滋（Mondelez）：尽管提价 10.1%，巧克力销量仍下降 5.7%
- 首席执行官提醒消费者，要准备好面对高出 30% 至 50% 的巧克力价格
行业的适应加速推进：
- “两位数提价”成为全行业的常态
- 缩水式涨价策略被广泛采用
- 非巧克力产品线获得了更大力度的推广
- 供应链融资的挑战加剧
供应端的进展带来了一些缓解：
- 科特迪瓦中期作物季的到货量有所改善（尽管质量依然很差）
- 果荚计数人员报告 2025/26 年度主产季的情况有所好转
- 对可可肿枝病毒的长期担忧仍未消除
- 种植园老化的问题依然没有解决
2025 年 6 月至 7 月：天气市
传统的“傻瓜季”天气市开场时，市场对西非作物长势抱有初步的乐观，但关注点已经永久性地转向了行业的结构性变化。
天气与作物前景改善：
- 降雨数据显示各主要产区均有改善
- 早期果荚计数显示作物发育更接近正常
- 对 2025/26 产季的预测转为谨慎乐观
- 鉴于近期的失望，市场参与者仍然保持警惕
行业转型加速：
- Barry Callebaut 第二次下调全年销量指引
- 目前预计全年销量下降 7%
- 全球巧克力业务在北美的第三季度销量下降 12.3%
- 公司称之为“十年来最大的降幅”
产品配方调整变得普遍：
- 制造商加大了填充料、坚果和非可可配料的使用
- 雀巢公布了能多利用 30% 可可果的技术
- 其中包括此前被丢弃的果肉和果荚部分
- 创新的重点是在可可含量更低的情况下保持口味
替代配料获得了更多关注：
市场结构的变化进一步加深：
- 传统的 18 个月远期套保坍缩到最多 4 至 5 个月
- 融资成本使长期持仓变得不经济
- 整条供应链的保证金要求飙升
- 持仓量跌至 20 年低点
监管挑战增加了复杂性：
- 科特迪瓦把远期销售限制在 130 万吨，而通常为 170 万吨
- 加纳仍在为持续的走私问题苦苦应对
- 欧盟零毁林法规的实施增加了合规成本
- 美国关税的不确定性制造了额外的波动
2025 年 8 月：干旱担忧
8 月带来了新的天气担忧：科特迪瓦经历了一年中该时段 46 年来最干旱的 30 天。不过，市场的反应更为克制，反映出投机参与度的下降和结构性走低的需求。
天气挑战重新出现：
- 科特迪瓦在作物发育的关键时期遭遇严重干旱
- 截至 8 月 15 日的 30 天是该时段 46 年来最干旱的
- 果荚存活与发育面临潜在压力
- 接下来的三个月对 2025/26 年度作物仍然至关重要
需求破坏的数据变得触目惊心：
- 欧洲的 Nielsen 数据显示销量大幅下滑
- 52 周的巧克力销售额上涨 8.2%，但销售件数下降 4.6%
- 最近 4 周：销量下降 19.4%
- 平均价格同比上涨 13.4%
- 这明确证明成本传导取得了成功，代价是销量
加工行业适应了新的现实：
- 科特迪瓦 7 月研磨量同比下降 31.2% 至 39,301 吨
- 加工商提到可可豆质量差，并有意减少了采购
- 利润率受挤压，迫使企业采取减产策略
- 10 月至 7 月的总研磨量较上一产季下降 4%
供应链融资依然困难：
- 可可豆价值走高，使营运资金需求翻倍
- 追加保证金的融资带来了额外成本
- 传统的大宗商品融资模式承压
- 银行对可可相关贷款要求更高的抵押品
市场的新现实
可可市场已经经历了一场结构性转型。价格仍远高于危机前的 2022 年水平，但行业的适应方式是永久性的需求破坏，而不是供应恢复。
主要的结构性变化包括：
- 研磨产能利用率被永久性拉低
- 巧克力配方被重做，可可含量更低
- 消费者接受了更高的零售价和更小的包装规格
- 供应链走向区域化，摆脱对西非的依赖
- 投机参与度降至 20 年低点
- 传统的远期套保做法被放弃
对采购经理而言，这一新现实意味着：
- 有机会以更低的价格重建库存覆盖
- 要理解这个行业已经发生了根本性变化
- 需要制定适应结构性更高价格水平的策略
- 要认识到需求模式已经永久性地改变
这轮回调暴露了系统性弱点：
- 科特迪瓦和加纳的远期销售模式被证明不适合极端波动
- 受管制市场中的农户错过了创纪录价格带来的意外之财
- 采购机构面临巨额的追加保证金和融资挑战
- 传统的风险管理工具被证明不够用
展望未来，市场将面对：
- 尽管出现回调，价格仍处于结构性更高的水平
- 巧克力产品中的可可使用强度被永久性降低
- 一个学会了用更少原料也能盈利运营的行业
- 供应约束与需求管理之间的新均衡
这轮下跌标志的不只是一次价格回调，更是巧克力行业对可可稀缺新时代的成功适应。这一转型表明，即便可可供应恢复，行业对这一商品依赖度的下降也代表着全球巧克力制造与消费模式的永久性转变。
在此实时查看可可价格与市场驱动因素：https://app.vespertool.com/
