Dopo avere toccato livelli senza precedenti alla fine del 2024, i prezzi del cacao sono crollati fra gennaio e agosto 2025. A differenza delle correzioni tipiche delle materie prime, trainate dal recupero dell’offerta, questo crollo è stato alimentato dalla distruzione della domanda e da cambiamenti strutturali del settore che hanno modificato in profondità i consumi di cioccolato.
La cronologia qui sotto offre una scomposizione mese per mese chiara dell’andamento dei prezzi, degli eventi chiave di mercato e dei principali fattori dietro questa correzione storica. Una rassegna completa che aiuta trader, acquirenti e operatori del settore a capire non solo che cosa è successo, ma perché il cacao sia crollato dai massimi record, e che cosa questo significhi per il futuro degli acquisti di cioccolato nel mondo.
Gennaio 2025: picco di volatilità
L’anno si è aperto con i futures sul cacao ai massimi di volatilità: i futures ICE di Londra avevano guadagnato 5.333 GBP (157,8%) nel corso del 2024, mentre quelli di New York erano saliti di 6.878 USD (165,3%). L’escursione giornaliera degli scambi ha raggiunto livelli che i veterani del mercato hanno definito «folli», con movimenti in una sola seduta superiori a 900 GBP a Londra e a 1.161 USD a New York.
I prezzi estremi erano sostenuti da crisi dell’offerta multiple:
- Tre deficit consecutivi di fave di cacao
- Scorte ai minimi storici nei magazzini di borsa, appena 25.520 mt a Londra
- Un rapporto mondiale scorte/macinazione al 27%, il minimo da 46 anni
- Problemi strutturali di offerta in Costa d’Avorio e Ghana
- Il virus dello swollen shoot in diffusione nelle piantagioni dell’Africa occidentale
- Perdite da contrabbando stimate in 50-100 mila mt l’anno dalla Costa d’Avorio
Hanno però cominciato a mostrarsi le prime crepe. Al 24 dicembre il Managed Money deteneva una posizione lunga enorme, pari a 68.400 contratti, ma il suo comportamento è diventato sempre più irregolare. La copertura dell’industria del cioccolato sui futures è rimasta su livelli storicamente bassi, intorno ai 5 mesi.
Sono emersi i primi segnali di distruzione della domanda:
- Barry Callebaut ha dichiarato vendite mondiali di cioccolato in calo del 4,7%
- I volumi di lavorazione del cacao sono scesi del 5,6%
- I produttori di cioccolato hanno avviato strategie aggressive di contenimento dei costi
- I prezzi al consumo dei prodotti di cioccolato hanno cominciato a salire in modo marcato
Febbraio 2025: comincia la correzione dei prezzi
Febbraio ha segnato l’inizio della correzione del cacao, con la convergenza di più fattori negativi. Il Managed Money ha cominciato a liquidare le sue posizioni storicamente ampie, riconoscendo che il mercato si era scollegato da livelli sostenibili.
Le condizioni meteorologiche sono migliorate:
- In Africa occidentale sono comparsi regimi di pioggia migliori
- I venti secchi dell’Harmattan si sono attenuati
- Lo sviluppo precoce delle cabosse è apparso più normale rispetto all’anno precedente
La distruzione della domanda è diventata innegabile:
- La macinazione di cacao della Costa d’Avorio è scesa del 4,7% su base annua, a 52.461 mt
- La macinazione totale da ottobre a febbraio è calata dello 0,3% rispetto alla stagione precedente
- I dati GEPEX hanno mostrato trasformatori in difficoltà con costi elevati
- È diventata evidente una domanda ridotta da parte dei produttori di cioccolato
La struttura del mercato ha cominciato a cambiare:
- Le scorte di fave in borsa hanno cominciato a risalire dai minimi di 21 anni
- Le scorte di New York sono salite a 1,38 milioni di sacchi dal minimo di gennaio di 1,29 milioni
- Lo spostamento psicologico via dai livelli di scorta da crisi ha aiutato ad attenuare gli acquisti di panico
- Gli schemi tradizionali di copertura a termine hanno cominciato a incrinarsi
Marzo 2025: accelera l’uscita del Managed Money
Marzo ha visto la liquidazione del Managed Money più marcata nella storia del mercato del cacao. La posizione speculativa netta complessiva è diminuita di 25.700 lotti, a soli 33.500 lotti lunghi, il livello più basso da maggio 2024.
La liquidazione è stata spinta da più fattori:
- Il miglioramento delle condizioni meteorologiche in Africa occidentale è proseguito
- L’incertezza macro legata alle politiche commerciali mondiali
- Le prove crescenti di una distruzione permanente della domanda
- I costi di finanziamento delle posizioni sulle materie prime, saliti bruscamente
La situazione dell’offerta ha mostrato segnali di stabilizzazione:
- Gli arrivi di cacao in Costa d’Avorio hanno raggiunto 1,368 milioni di mt al 23 febbraio
- Un aumento del 17,6% rispetto allo stesso periodo della stagione precedente
- La crisi dell’offerta è parsa attenuarsi
- I problemi di qualità sono rimasti, ma i volumi sono migliorati
I dati di macinazione del primo trimestre hanno confermato la distruzione della domanda:
- Macinazione europea: -3,7% a 353.522 mt
- Macinazione nordamericana: -2,5% a 110.278 mt
- Macinazione asiatica: -3,5% a 213.898 mt
- Macinazione complessiva dichiarata: -3,5%
I produttori di cioccolato hanno messo in campo strategie di costo:
- Nestlé ha annunciato una politica di trasferimento minimo dei prezzi
- I margini lordi sono scesi dal 47,2% al 46,3%
- Le strategie di riformulazione hanno accelerato
- È cominciata l’ottimizzazione delle dimensioni delle confezioni
Aprile-maggio 2025: distruzione della domanda
Il secondo trimestre ha portato prove schiaccianti della distruzione della domanda in tutte le principali aree di consumo del cacao, con dati di macinazione che hanno mostrato i cali più ripidi dalla pandemia di COVID.
Il mercato europeo ha mostrato forte tensione:
- La macinazione del secondo trimestre è crollata del 7,2% su base annua, a 331.762 mt
- Un minimo di cinque anni
- Il calo più ripido dall’inizio della pandemia di COVID
- L’utilizzo della capacità di lavorazione è sceso in modo significativo
I mercati asiatici hanno affrontato cali ancora peggiori:
- La macinazione asiatica è scesa del 16,3% a 176.644 mt (il minimo dal 2017)
- La macinazione malese è calata del 22% a 70.196 mt
- Si tratta di cambiamenti strutturali negli schemi produttivi
- Le catene di fornitura regionali hanno cominciato a riorganizzarsi
Le grandi aziende del cioccolato hanno dichiarato perdite di volume marcate:
- Hershey: calo del 18% di volume e mix con aumenti di prezzo di appena il 3%
- Risultato: calo del 15,2% delle vendite nette
- Mondelez: volumi di cioccolato in calo del 5,7% nonostante aumenti di prezzo del 10,1%
- L’amministratore delegato ha avvertito i consumatori di attendersi prezzi del cioccolato più alti del 30-50%
L’adattamento del settore ha accelerato:
- Gli «aumenti di prezzo a doppia cifra» sono diventati lo standard del settore
- Le strategie di shrinkflation sono state applicate su larga scala
- Le linee di prodotto senza cioccolato sono state promosse con più decisione
- Le difficoltà di finanziamento della catena di fornitura si sono acuite
Dal lato dell’offerta sono arrivati alcuni sollievi:
- Gli arrivi del raccolto intermedio della Costa d’Avorio sono migliorati (anche se la qualità è rimasta scarsa)
- I rilevatori di cabosse hanno segnalato condizioni migliori per il raccolto principale 2025/26
- Le preoccupazioni di lungo periodo sul virus dello swollen shoot sono rimaste
- I problemi delle piantagioni invecchiate sono rimasti irrisolti
Giugno-luglio 2025: mercato del meteo
La tradizionale «silly season» del mercato del meteo è cominciata con un ottimismo iniziale sullo sviluppo delle colture dell’Africa occidentale, ma l’attenzione si era ormai spostata in modo permanente sui cambiamenti strutturali del settore.
Meteo e prospettive colturali sono migliorati:
- I dati sulle piogge hanno mostrato un miglioramento nelle principali aree di coltivazione
- I primi conteggi delle cabosse hanno suggerito uno sviluppo più normale della coltura
- Le previsioni per la stagione 2025/26 sono diventate cautamente ottimiste
- Gli operatori di mercato sono rimasti diffidenti, viste le delusioni recenti
La trasformazione del settore ha accelerato:
- Barry Callebaut ha tagliato per la seconda volta le previsioni annuali sui volumi di vendita
- Ora si attende un calo del 7% dei volumi dell’intero esercizio
- Il business mondiale del cioccolato ha visto un calo dei volumi del 12,3% nel terzo trimestre in Nord America
- L’azienda lo ha definito «il calo più ampio in un decennio»
La riformulazione dei prodotti si è diffusa:
- I produttori hanno aumentato l’uso di riempitivi, frutta a guscio e ingredienti non derivati dal cacao
- Nestlé ha annunciato tecniche per utilizzare il 30% in più del frutto del cacao
- Si tratta anche di polpa e componenti della cabossa prima scartati
- L’innovazione si è concentrata sul mantenere il gusto con meno contenuto di cacao
Gli ingredienti alternativi hanno guadagnato terreno:
- AAK ha dichiarato una crescita del 29% su base annua negli equivalenti del burro di cacao (CBE)
- Gli oli vegetali hanno sostituito in misura crescente il costoso burro di cacao
- La farina di carrube è emersa come alternativa al cioccolato
- Sono entrati in sviluppo sostituti del cacao in polvere a base di frumento
I cambiamenti nella struttura di mercato si sono approfonditi:
- La tradizionale copertura a termine a 18 mesi è crollata a un massimo di 4-5 mesi
- I costi di finanziamento hanno reso antieconomiche le posizioni di lungo periodo
- I requisiti di margine sono saliti bruscamente lungo tutta la catena di fornitura
- L’open interest è sceso ai minimi di 20 anni
Le sfide regolamentari hanno aggiunto complessità:
- La Costa d’Avorio ha limitato le vendite a termine a 1,3 milioni di mt, contro gli 1,7 milioni abituali
- Il Ghana ha continuato a fare i conti con il contrabbando
- L’applicazione del regolamento UE sulla deforestazione ha aggiunto costi di conformità
- Le incertezze sui dazi statunitensi hanno creato ulteriore volatilità
Agosto 2025: timori di siccità
Agosto ha portato nuove preoccupazioni meteorologiche: la Costa d’Avorio ha vissuto il periodo di 30 giorni più asciutto in 46 anni per quel periodo dell’anno. La reazione del mercato è stata però più misurata, a riflesso di una partecipazione speculativa ridotta e di una domanda strutturalmente più bassa.
Sono tornate le difficoltà meteorologiche:
- La Costa d’Avorio ha affrontato una siccità acuta in una fase critica dello sviluppo della coltura
- Il periodo di 30 giorni fino al 15 agosto è stato il più asciutto in 46 anni per quel periodo
- La ritenzione e lo sviluppo delle cabosse hanno affrontato uno stress potenziale
- I tre mesi successivi sono rimasti cruciali per il raccolto 2025/26
I dati sulla distruzione della domanda sono diventati netti:
- I dati Nielsen europei hanno mostrato cali di volume marcati
- Il valore delle vendite di cioccolato a 52 settimane è salito dell’8,2%, ma i volumi unitari sono scesi del 4,6%
- Nel periodo più recente di 4 settimane: volumi in calo del 19,4%
- I prezzi medi sono saliti del 13,4% su base annua
- Prova chiara di un trasferimento dei costi riuscito, ma a scapito dei volumi
L’industria di trasformazione si è adattata alla nuova realtà:
- La macinazione di luglio della Costa d’Avorio è scesa del 31,2% su base annua, a 39.301 mt
- I trasformatori hanno citato la scarsa qualità delle fave e hanno ridotto deliberatamente gli acquisti
- I margini compressi hanno imposto strategie di riduzione della capacità
- La macinazione totale da ottobre a luglio è calata del 4% rispetto alla stagione precedente
Il finanziamento della catena di fornitura è rimasto difficile:
- Il fabbisogno di capitale circolante è raddoppiato per via dei valori più alti delle fave
- Il finanziamento delle margin call ha creato costi aggiuntivi
- I modelli tradizionali di finanziamento delle materie prime sono sotto pressione
- Le banche hanno chiesto garanzie più elevate per i prestiti legati al cacao
La nuova realtà di mercato
Il mercato del cacao ha subito una trasformazione strutturale. I prezzi sono rimasti ben sopra i livelli pre-crisi del 2022, ma il settore si è adattato attraverso una distruzione permanente della domanda, non attraverso un recupero dell’offerta.
Fra i cambiamenti strutturali chiave:
- Utilizzo della capacità di macinazione ridotto in modo permanente
- Ricette del cioccolato riformulate con un contenuto di cacao più basso
- Accettazione da parte dei consumatori di prezzi al dettaglio più alti e confezioni più piccole
- Regionalizzazione della catena di fornitura lontano dalla dipendenza dall’Africa occidentale
- Partecipazione speculativa ridotta ai minimi di 20 anni
- Abbandono delle pratiche tradizionali di copertura a termine
Per i responsabili acquisti, la nuova realtà ha significato:
- L’occasione di ricostruire la copertura di scorte a prezzi più bassi
- La consapevolezza che il settore è cambiato in profondità
- La necessità di strategie adatte a livelli di prezzo strutturalmente più alti
- Il riconoscimento che gli schemi di domanda si sono spostati in modo permanente
La correzione ha rivelato debolezze sistemiche:
- Il modello di vendita a termine di Costa d’Avorio e Ghana si è rivelato inadatto a una volatilità estrema
- Gli agricoltori nei mercati regolamentati hanno perso il guadagno straordinario dei prezzi record
- Le organizzazioni di acquisto hanno affrontato margin call enormi e difficoltà di finanziamento
- Gli strumenti tradizionali di gestione del rischio si sono rivelati inadeguati
Guardando avanti, il mercato affronta:
- Prezzi strutturalmente più alti nonostante la correzione
- Un’intensità di cacao permanentemente ridotta nei prodotti di cioccolato
- Un settore che ha imparato a operare con profitto usando meno materia prima
- Un nuovo equilibrio fra vincoli di offerta e gestione della domanda
Il calo non ha segnato soltanto una correzione dei prezzi, ma l’adattamento riuscito dell’industria del cioccolato a una nuova era di scarsità del cacao. Questa trasformazione suggerisce che, anche se le forniture di cacao si riprendessero, la ridotta dipendenza del settore da questa materia prima rappresenta uno spostamento permanente nella produzione e nel consumo mondiale di cioccolato.
Vedete i prezzi del cacao e i fattori di mercato in tempo reale qui: https://app.vespertool.com/
