Depois de atingir níveis inéditos no fim de 2024, os preços do cacau caíram com força entre janeiro e agosto de 2025. Diferentemente das correções típicas de commodities, puxadas pela recuperação da oferta, esse tombo foi alimentado por destruição de demanda e por mudanças estruturais do setor que alteraram de forma profunda os padrões de consumo de chocolate.
A linha do tempo a seguir traz uma leitura clara, mês a mês, das tendências de preço, dos principais eventos de mercado e dos grandes motores por trás dessa correção histórica. Esta revisão completa ajuda traders, compradores e agentes do setor a entender não só o que aconteceu, mas por que o cacau desabou das máximas recordes, e o que isso significa para o futuro das compras de chocolate no mundo.
Janeiro de 2025: pico de volatilidade
O ano começou com os futuros de cacau no seu momento mais volátil: os futuros da ICE Londres tinham ganhado 5.333 GBP (157,8%) ao longo de 2024, enquanto os de Nova York dispararam 6.878 USD (165,3%). As faixas diárias de negociação chegaram a níveis que os veteranos do mercado descreveram como “insanos”, com movimentos de uma única sessão acima de 900 GBP em Londres e de 1.161 USD em Nova York.
Os preços extremos se apoiavam em múltiplas crises de oferta:
- Três déficits consecutivos de cacau em grãos
- Estoques mínimos recordes nos armazéns da bolsa, de apenas 25.520 mt em Londres
- Uma relação global estoques/moagem de 27%, a menor em 46 anos
- Problemas estruturais de oferta na Costa do Marfim e em Gana
- O vírus do inchamento dos ramos do cacaueiro se espalhando pelas lavouras da África Ocidental
- Perdas por contrabando estimadas em 50-100k mt por ano a partir da Costa do Marfim
Ainda assim, começaram a aparecer as primeiras rachaduras. A Managed Money mantinha uma posição comprada enorme, de 68.400 contratos, em 24 de dezembro, mas seu comportamento ficou cada vez mais errático. A cobertura de preço com futuros da indústria do chocolate seguiu em níveis historicamente baixos, em torno de 5 meses.
Surgiram os primeiros sinais de destruição de demanda:
- A Barry Callebaut reportou queda de 4,7% nas vendas globais de chocolate
- Os volumes de processamento de cacau recuaram 5,6%
- Os fabricantes de chocolate passaram a adotar estratégias agressivas de gestão de custos
- Os preços ao consumidor de produtos de chocolate começaram a subir de forma acentuada
Fevereiro de 2025: começa a correção de preços
Fevereiro marcou o início da correção do cacau, com a convergência de vários fatores negativos. A Managed Money começou a liquidar suas posições historicamente grandes, reconhecendo que o mercado tinha se descolado de níveis sustentáveis.
As condições climáticas melhoraram:
- Surgiram padrões de chuva melhores na África Ocidental
- Os ventos severos do Harmattan perderam força
- O desenvolvimento inicial dos frutos pareceu mais normal do que no ano anterior
A destruição de demanda ficou inegável:
- A moagem de cacau da Costa do Marfim caiu 4,7% na comparação anual, para 52.461 mt
- A moagem total de outubro a fevereiro ficou 0,3% abaixo da safra anterior
- Os dados da GEPEX mostraram processadores em dificuldade com os custos altos
- A demanda reduzida dos fabricantes de chocolate ficou evidente
A estrutura de mercado começou a mudar:
- Os estoques de grãos na bolsa começaram a se recuperar das mínimas de 21 anos
- Os estoques de Nova York subiram para 1,38 milhão de sacas, ante a mínima de janeiro de 1,29 milhão
- A mudança psicológica, saindo do nível de estoque de crise, ajudou a acalmar as compras de pânico
- Os padrões tradicionais de hedge a termo começaram a se romper
Março de 2025: a saída da Managed Money acelera
Março viu a liquidação mais dramática da Managed Money na história do mercado de cacau. A posição especulativa líquida combinada caiu 25.700 lotes, para apenas 33.500 lotes comprados, o menor nível desde maio de 2024.
Vários fatores impulsionaram a liquidação:
- As condições climáticas na África Ocidental seguiram melhorando
- A incerteza macro ligada às políticas de comércio globais
- O acúmulo de evidências de destruição permanente de demanda
- Os custos de financiamento de posições em commodities dispararam
A situação da oferta deu sinais de estabilização:
- As chegadas de cacau na Costa do Marfim alcançaram 1,368 milhão de mt até 23 de fevereiro
- Isso representou alta de 17,6% sobre o mesmo período da safra anterior
- A crise de oferta parecia estar perdendo intensidade
- Os problemas de qualidade persistiram, mas os volumes melhoraram
Os dados de moagem do primeiro trimestre confirmaram a destruição de demanda:
- Moagem europeia: -3,7%, para 353.522 mt
- Moagem norte-americana: -2,5%, para 110.278 mt
- Moagem asiática: -3,5%, para 213.898 mt
- Moagem reportável combinada: -3,5%
Os fabricantes de chocolate adotaram estratégias de custo:
- A Nestlé anunciou política de repasse mínimo de preços
- As margens de lucro bruto caíram de 47,2% para 46,3%
- As estratégias de reformulação aceleraram
- Começou a otimização do tamanho das embalagens
Abril-maio de 2025: destruição de demanda
O segundo trimestre trouxe evidências devastadoras de destruição de demanda em todas as grandes regiões consumidoras de cacau, com dados de moagem mostrando as quedas mais acentuadas desde a pandemia de COVID.
O mercado europeu mostrou forte estresse:
- A moagem do segundo trimestre despencou 7,2% na comparação anual, para 331.762 mt
- Isso marcou uma mínima de cinco anos
- A queda mais acentuada desde o início da pandemia de COVID
- A utilização da capacidade de processamento caiu de forma significativa
Os mercados asiáticos enfrentaram quedas ainda piores:
- A moagem asiática caiu 16,3%, para 176.644 mt (a menor desde 2017)
- A moagem da Malásia recuou 22%, para 70.196 mt
- Isso representou mudanças fundamentais nos padrões de fabricação
- As cadeias de suprimentos regionais começaram a se reestruturar
Grandes empresas de chocolate reportaram perdas expressivas de volume:
- Hershey: queda de 18% em volume/mix, com aumentos de preço de apenas 3%
- Resultado: queda de 15,2% nas vendas líquidas
- Mondelez: volumes de chocolate 5,7% abaixo, apesar de aumentos de preço de 10,1%
- O CEO alertou os consumidores a esperar preços de chocolate 30-50% mais altos
A adaptação do setor acelerou:
- “Aumentos de preço de dois dígitos” viraram padrão em todo o setor
- Estratégias de shrinkflation foram implementadas de forma ampla
- Linhas de produto sem chocolate ganharam mais promoção
- Os desafios de financiamento da cadeia de suprimentos se intensificaram
Os desdobramentos do lado da oferta trouxeram algum alívio:
- As chegadas da safra intermediária da Costa do Marfim melhoraram (embora a qualidade seguisse ruim)
- Os contadores de frutos reportaram melhores condições para a safra principal 2025/26
- As preocupações de longo prazo com o vírus do inchamento dos ramos do cacaueiro persistiram
- Os problemas de envelhecimento das plantações seguiram sem solução
Junho-julho de 2025: mercado climático
O tradicional mercado climático da “silly season” começou com otimismo inicial sobre o desenvolvimento da safra na África Ocidental, mas o foco já tinha se deslocado de forma permanente para as mudanças estruturais do setor.
As perspectivas de clima e de safra melhoraram:
- Os dados de chuva mostraram melhora nas principais regiões produtoras
- As contagens iniciais de frutos sugeriram um desenvolvimento mais normal da safra
- As previsões para a safra 2025/26 ficaram cautelosamente otimistas
- Os participantes do mercado seguiram desconfiados, dadas as decepções recentes
A transformação do setor acelerou:
- A Barry Callebaut cortou pela segunda vez a projeção anual de volume de vendas
- Passou a esperar queda de 7% nos volumes do ano cheio
- O negócio global de chocolate viu queda de volume de 12,3% no terceiro trimestre na América do Norte
- A empresa descreveu o movimento como a “maior queda em uma década”
A reformulação de produtos se generalizou:
- Os fabricantes aumentaram o uso de recheios, castanhas e ingredientes sem cacau
- A Nestlé anunciou técnicas para usar 30% a mais do fruto do cacau
- Isso incluiu a polpa e partes da casca antes descartadas
- A inovação se concentrou em manter o sabor com menos conteúdo de cacau
Os ingredientes alternativos ganharam tração:
- A AAK reportou crescimento anual de 29% em equivalentes de manteiga de cacau
- Os óleos vegetais foram cada vez mais substituindo a cara manteiga de cacau
- O pó de alfarroba surgiu como alternativa ao chocolate
- Substitutos de cacau em pó à base de trigo entraram em desenvolvimento
As mudanças na estrutura de mercado se aprofundaram:
- O tradicional hedge a termo de 18 meses encolheu para 4-5 meses no máximo
- Os custos de financiamento tornaram as posições de longo prazo inviáveis
- As exigências de margem dispararam ao longo da cadeia de suprimentos
- Os contratos em aberto caíram para mínimas de 20 anos
Os desafios regulatórios somaram complexidade:
- A Costa do Marfim limitou as vendas a termo a 1,3 milhão de mt, ante os 1,7 milhão habituais
- Gana seguiu lutando contra o contrabando
- A implementação do Regulamento da UE contra o Desmatamento somou custos de conformidade
- As incertezas tarifárias dos EUA criaram volatilidade adicional
Agosto de 2025: preocupações com a seca
Agosto trouxe novas preocupações climáticas, com a Costa do Marfim vivendo seu período de 30 dias mais seco em 46 anos para essa época do ano. Ainda assim, a resposta do mercado foi mais comedida, refletindo a participação especulativa reduzida e a demanda estruturalmente menor.
Os desafios climáticos voltaram:
- A Costa do Marfim enfrentou seca aguda em um momento crítico do desenvolvimento da safra
- O período de 30 dias até 15 de agosto foi o mais seco em 46 anos para essa época
- A retenção e o desenvolvimento dos frutos enfrentaram estresse potencial
- Os três meses seguintes seguiram decisivos para a safra 2025/26
Os dados de destruição de demanda ficaram brutais:
- Os dados europeus da Nielsen mostraram quedas acentuadas de volume
- Em 52 semanas, o valor das vendas de chocolate subiu 8,2%, mas os volumes unitários caíram 4,6%
- Nas 4 semanas mais recentes: volumes 19,4% abaixo
- Os preços médios subiram 13,4% no ano
- Evidência clara de repasse bem-sucedido de custo à custa do volume
A indústria de processamento se adaptou à nova realidade:
- A moagem de julho da Costa do Marfim caiu 31,2% na comparação anual, para 39.301 mt
- Os processadores citaram a má qualidade dos grãos e reduziram compras deliberadamente
- As margens comprimidas forçaram estratégias de redução de capacidade
- A moagem total de outubro a julho ficou 4% abaixo da safra anterior
O financiamento da cadeia de suprimentos seguiu desafiador:
- As necessidades de capital de giro dobraram por causa dos valores mais altos dos grãos
- O financiamento de chamadas de margem criou custos adicionais
- Os modelos tradicionais de financiamento de commodities ficaram sob pressão
- Os bancos passaram a exigir mais garantias para crédito ligado ao cacau
A nova realidade do mercado
O mercado de cacau passou por uma transformação estrutural. Os preços seguiram bem acima dos níveis pré-crise de 2022, mas o setor se adaptou por meio de destruição permanente de demanda, e não de recuperação da oferta.
As principais mudanças estruturais incluíram:
- Utilização da capacidade de moagem reduzida de forma permanente
- Receitas de chocolate reformuladas com menos conteúdo de cacau
- Aceitação pelo consumidor de preços de varejo mais altos e embalagens menores
- Regionalização da cadeia de suprimentos, afastando-se da dependência da África Ocidental
- Participação especulativa reduzida a mínimas de 20 anos
- Práticas tradicionais de hedge a termo abandonadas
Para os gerentes de compras, a nova realidade significou:
- Oportunidade de reconstruir a cobertura de estoque a preços menores
- Entender que o setor mudou de forma fundamental
- Necessidade de estratégias adaptadas a níveis de preço estruturalmente mais altos
- Reconhecer que os padrões de demanda mudaram de forma permanente
A correção revelou fragilidades sistêmicas:
- O modelo de venda a termo da Costa do Marfim e de Gana se mostrou inadequado para volatilidade extrema
- Os produtores em mercados regulados perderam o ganho extraordinário dos preços recordes
- As organizações compradoras enfrentaram chamadas de margem enormes e desafios de financiamento
- As ferramentas tradicionais de gestão de risco se mostraram insuficientes
Olhando à frente, o mercado tem pela frente:
- Preços estruturalmente mais altos, apesar da correção
- Intensidade de cacau permanentemente menor nos produtos de chocolate
- Um setor que aprendeu a operar com lucro usando menos matéria-prima
- Um novo equilíbrio entre restrições de oferta e gestão de demanda
A queda marcou não apenas uma correção de preços, mas a adaptação bem-sucedida da indústria do chocolate a uma nova era de escassez de cacau. Essa transformação sugere que, mesmo que a oferta de cacau se recupere, a dependência reduzida do setor em relação à commodity representa uma mudança permanente na fabricação e no consumo de chocolate no mundo.
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