- 与资深植物油与生物柴油分析师 Gehrman Kosenkov 的问答
近几个月，全球各界一直在应对中东地缘政治（具体而言是红海袭击）对各行各业的影响。植物油板块正是感受到这波涟漪的行业之一。我们将与 Vesper 的植物油与生物柴油分析师 Gehrman Kosenkov 一起，解释这对植物油板块的（潜在）影响。
故事要从 11 月前后说起：在以色列进攻加沙之后，伊朗支持的胡塞武装劫持并炮击红海上的船只，占据了各大新闻头条。
红海袭击无疑给这片海域带来了不稳定，冲击了其中一条关键物流航线；由于这条航线连接欧洲、红海、中东与亚洲，全球贸易格局也因此受到影响。
1. 中东冲突如何影响物流成本、交付时间与贸易流？
红海袭击打乱了海上的稳定，冲击波传导到物流、交付时间与贸易流。运输指数（例如集装箱运价指数）大幅攀升，推高了所有船型的成本，见图 1，尤其是从 2024 年初开始。苏伊士运河这条要道则出现了保险费上涨、船员奖金增加以及船舶改道，导致交付时间延长、支出上升。
图 1： 集装箱运价指数
运输油品或植物油的船舶，其油轮运价也呈现出类似的走势，只是没有那么剧烈，见图 2 中的 Baltic Dirty Tanker。1 月初出现大幅上涨，随后近期有所回落。尽管近期有所回调，运价仍高于 12 月的水平。
图 2： Baltic Dirty Tanker (BAID)
地图（图 3）上的橙色线代表苏伊士运河，可以明显看到，从北欧到亚洲的航运时间已经翻倍。选择苏伊士运河航线的船舶，要承担高额保险费与船员奖金带来的额外支出。另一方面，选择绕行好望角这条紫色航线的船舶，则因航程更长而面临更高的燃油与加注成本。
图 3：红海冲突推高航运时间
2. 受中东冲突影响，交付时间延长了多少，具体又是哪些大宗商品受到了冲击？
中东冲突使交付时间增加了大约 10 天，并对可用运力产生了多米诺骨牌效应。农产品与能源大宗商品，尤其是谷物与矿物油，受到了交付时间变长与运费上涨的影响。
3. 矿物油价格正在对中东冲突做出明显反应。对此您了解到了什么？
如果我们看一下全球能源价格的关键基准布伦特原油，从 1 月初到现在，价格有明显的上行趋势（见图 4）。这轮上涨与船舶改道直接相关，而这正是影响当前市场状况的一个因素。
图 4：布伦特原油各合约历史结算价图，单位美元/桶
有人可能会问，为什么袭击发生的 11 月油价没有立刻上涨。真正的飙升出现在 1 月，当时更多航运公司选择改道（见图 5）。
这种滞后影响的原因在于，12 月苏伊士运河的通行依然顺畅。尽管 11 月发生了袭击，运河的运营仍然稳定。直到美国与英国对胡塞武装发动打击，紧张局势才升级，促使更多航运公司在 1 月选择改道。
图 5：每日油轮过境挂靠量的 7 日移动平均，来自 ING Research
4. 可以说矿物油对植物油板块有影响吗？
矿物油通常会影响植物油，但必须结合更大的背景来看。在这一轮行情里，有好几个因素共同推动了植物油市场的变化。
首先要关注的是葵花籽油，它从黑海地区（主要是俄罗斯）运往印度等目的地。其次，从印度尼西亚和马来西亚运往欧洲的棕榈油也是一个重点。在冲突之前，这两条贸易航线都使用苏伊士运河。
我们来仔细看看葵花籽油的远期 Vesper Price Index 持仓，这是一个与其他产地相关性很强的基准，见图 6。
图 6：西欧葵花籽油的远期 Vesper Price Index 持仓，单位欧元/吨
正如您在葵花籽油的远期 Vesper Price Index 持仓中看到的，价格有明显下跌。
这可能让人产生疑问：在物流成本上涨的情况下，价格为什么还会下跌？要验证这一点，需要更仔细地看一下包含物流成本的 CIF（成本、保险加运费）价格，见图 7。
图 7：土耳其葵花籽油的 Vesper Price Index 持仓，单位欧元/吨
当我们考察主要进口国土耳其的毛葵花籽油价格时，可以清楚地看到：尽管物流成本不断上升，CIF 价格仍然印证了整体价格近期的下跌。
简而言之，我与乌克兰贸易商交流中得到的信息，解释了土耳其和印度价格的回落。看起来，亚洲（尤其是印度和中国）的信心才是背后的推动力。这些买家手握充足的油脂库存，占据着主动，再加上马来西亚和印度尼西亚都是邻近国家，可以快速交付棕榈油来满足他们的需求。
亚洲买家传递给乌克兰和俄罗斯出口商的信息非常明确：他们并不在意上涨的运费和加大的风险。应对这些挑战的压力落在出口商身上。做不到，就有丢掉生意的风险。因此，亚洲买家认为自己处在议价能力更强的位置。
为应对不断升级的物流风险，Kernel 等乌克兰主要出口商正在战略性地调整重心。他们加大了对土耳其的葵花籽油销售，而土耳其在地理上更靠近欧洲。
这些乌克兰大型企业的战术调整，让报价大量涌向土耳其和欧洲，对价格下行起到了推动作用。
回到您的问题：虽然矿物油总体上会影响植物油，但还是要逐案评估。有意思的是，大幅上升的物流成本与矿物油成本似乎并没有对葵花籽油价格产生影响。
5. 中东冲突对大豆油价格有什么影响？
大豆油价格周环比出现明显下跌，原因在于大豆板块目前对红海的关注较少，主要盯着供应端。我们预计全球大豆供应将创下纪录，这一点正被业内所有人密切关注。
举例来说，上周阿根廷大豆产量的预测被上调。巴西的天气条件总体有利，收割进度很快，仓储设施也因此更快被填满。
与此同时，中国的需求并不强劲，主要是因为生猪养殖行业走弱，这给大豆带来了相当大的压力。作为回应，巴西方面正在提供折扣，价格因此呈现下行趋势。
此外，受食品市场与生物柴油行业需求双双下降的影响，美国大豆的需求也已放缓。尽管存在这些短期挑战，但从更大的格局看，预计今年美国生物柴油行业对大豆油的需求还是不错的，这会对大豆油形成支撑。
6. 您能否就红海冲突，给出植物油板块的短期展望？
谈到红海袭击，我必须说明，我不是政治方面的专家，但根据我了解到的情况，可以分享一下市场上普遍的看法。看起来，如果危机迟迟得不到解决，市场上可用的船舶有可能趋紧，从而推高运费。这可能会对油价产生更明显的影响。人们也在担心这场冲突可能带来的外溢效应。
尽管存在这些担忧，目前似乎缺少有力的干预，这说明这种局面可能会持续下去。如果真的出现外溢，它有可能显著影响能源市场，并最终影响植物油价格。
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