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黄油过剩持续扩大，乳蛋白市场却在收紧

黄油在欧洲、美国和新西兰不断积压，而脱脂乳粉在强劲的蛋白需求下迅速收紧，把乳制品市场同时拉向两个截然不同的方向，价格走势也随之分化。

干旱使欧洲部分地区的甜菜作物已无法挽回，德国 VSZ 预计出现历史性歉收，Vesper 估计欧盟与英国本季可能需要 340 万吨食糖进口才能满足需求。

乌克兰与俄罗斯的出口损失收紧全球供应，小麦与玉米维持在近期高位附近，大豆则在强劲的中国需求下走高，而干燥土壤已开始拖慢欧洲的冬小麦播种。

季风降雨疲弱威胁下一榨季的甘蔗，印度正在权衡下调 100% 的食糖进口税，第四季度最多放行 50 万吨，而全球糖价与基金净多头持仓已经开始走强。

尽管黑海的运输中断仍未解决，小麦在过去两周仍然回落，布伦特原油走低带来部分安慰，而玉米、大麦与大豆则各自受到不同因素驱动。

厄尔尼诺不断增强，威胁巴西、印度、泰国与欧盟的作物，恰逢 2026/27 年度供需趋紧，食糖期货一周上涨 3.8%，报价升至每磅 15 美分以上。