Em 1º de março de 2026, uma operação militar conjunta dos Estados Unidos e de Israel contra o Irã mudou o cenário das commodities da noite para o dia. Os preços do petróleo dispararam de imediato, já que cerca de 20% da oferta global vem da região afetada, e o Estreito de Ormuz, por onde transitam 20 milhões de barris de petróleo por dia ao lado de volumes relevantes de milho, farelo de soja e alfafa, virou um gatilho de volatilidade que abria e fechava em questão de dias.
Lácteos não são petróleo, mas os lácteos não existem isolados. Os custos de energia entram em fertilizante, logística e processamento, os mercados de câmbio se mexem quando o risco geopolítico sobe e, quando a incerteza chega ao pico, os compradores de todos os mercados de commodities fazem a mesma coisa: garantem o suprimento primeiro e perguntam depois. Em semanas, o conflito havia redesenhado a precificação dos lácteos de maneiras que nada tinham a ver com quanto leite estava sendo produzido.
O petróleo foi o mecanismo de transmissão, jogando custos mais altos em fertilizante, logística e processamento ao longo de toda a cadeia láctea. Mas o desfecho mais revelador foi o quanto cada produto reagiu de forma diferente: o NFDM, já o mercado mais apertado dos lácteos, absorveu o choque e continuou subindo, enquanto a manteiga e o queijo devolveram seus ganhos em uma semana porque os fundamentos estavam mais folgados. As oscilações cambiais agravaram a ruptura, os compradores pagaram prêmios salgados por segurança de suprimento no GDT e a própria dependência de importação de alimentos do Golfo acrescentou mais uma camada de vulnerabilidade.
O petróleo como mecanismo de transmissão
Os preços do petróleo se moveram com violência nas semanas seguintes ao início do conflito. O cru tocou brevemente 118 USD/barril antes de recuar para 98 USD/barril, na esperança de que o conflito terminasse rápido, mas essa esperança se desfez quando os preços voltaram a subir acima de 110 USD/barril e ficaram por lá. O Forties Blend europeu, um contrato spot de petróleo cru na Europa Ocidental, chegou à máxima histórica de 140 USD/barril à medida que a disponibilidade no spot ficou extremamente apertada, e o Estreito de Ormuz alternava entre aberto e fechado conforme as violações de cessar-fogo, levando os preços do petróleo a oscilações de bilhões de dólares dentro de uma mesma sessão.
Para os lácteos, os preços do petróleo importam por três canais. O fertilizante acompanha os preços de energia, então uma alta sustentada do petróleo empurra para cima o custo de produzir a ração que produz o leite que produz o lácteo, e uma alta de 10% só nos preços do farelo de soja já comprime as margens da fazenda em 4-6%. Transportar produtos lácteos internacionalmente exige combustível, e os custos de seguro marítimo sobem quando zonas de conflito se sobrepõem a rotas comerciais, com os fretes acompanhando, de modo que o custo de desembarque dos ingredientes lácteos nas regiões importadoras subiu antes mesmo de o produto em si ficar mais caro. E secar leite em pó, bater manteiga e rodar fábricas de queijo consome energia, o que significa que custos de energia mais altos elevam o piso do processamento lácteo mesmo quando o leite está barato.
Os produtos reagiram conforme o quanto já estavam apertados
O desfecho mais revelador do conflito não foi o fato de os preços lácteos se moverem. Foi que produtos lácteos diferentes reagiram de formas completamente diferentes ao mesmo evento, inteiramente em função de onde cada mercado estava antes de o conflito começar.
O NFDM, que já vinha em alta desde janeiro por conta de uma produção abaixo do esperado no quarto trimestre e de um short squeeze, absorveu a incerteza adicional e continuou subindo. A produção havia caído para a mínima de vários anos, os estoques não se recompunham e os processadores mandavam o leite para queijo e proteínas de soro, sem deixar colchão nenhum para absorver um choque adicional de demanda. Quando os preços de energia dispararam e a incerteza subiu, os compradores que estavam esperando para comprar decidiram que não podiam mais esperar e, num mercado com poucos vendedores e liquidez fina, essa pressão compradora moveu os preços de forma desproporcional. O NFDM foi de 1,765 USD/lb no começo de março para 1,9375 USD/lb no fim de março e passou de 2 USD/lb no início de abril, o nível mais alto em 12 anos. O US Weekly observou que colocar o leite em pó desnatado e o petróleo cru no mesmo gráfico comparativo de preços “apenas reforça o fato de que os mercados de commodities podem reagir a coisas parecidas, não importa o tipo de commodity”.
A manteiga e o queijo contaram outra história. Os dois subiram na primeira semana do conflito, com as compras no spot e a termo ganhando força em vários mercados, mas em uma semana ambos devolveram a maior parte dos ganhos porque o quadro fundamental era diferente: a produção americana de leite estava em máximas recordes, a produção de queijo vinha rodando em níveis históricos e, embora os estoques de manteiga estivessem baixos em relação à produção, o creme estava barato e as batedeiras, ativas. A compra movida pela geopolítica criou um pico breve antes de os fundamentos se reafirmarem.
O mesmo evento, desfechos opostos. A geopolítica não cria aperto do nada, mas pode amplificar qualquer aperto que já exista.
A fuga para a segurança de suprimento
O leilão do Global Dairy Trade realizado na primeira semana de março ilustrou a rapidez com que os compradores mudam de prioridade quando um conflito estoura. O leite em pó desnatado da Oceania subiu 10% e voltou a um prêmio claro sobre o produto europeu, com os compradores do Oriente Médio ficando na Nova Zelândia e os asiáticos seguindo atrás, pagando cerca de 200 USD/mt pelo privilégio da segurança de suprimento.
O leite em pó neozelandês costuma ser negociado com prêmio sobre o leite em pó desnatado europeu no primeiro semestre do ano, como parte da sazonalidade normal, mas desta vez a velocidade e o motivo foram diferentes. Com a temporada de leite 2025/26 da Nova Zelândia se encerrando e os volumes disponíveis limitados, o prêmio veio da segurança de suprimento, e não de um aperto sazonal, e os compradores pagaram sem hesitar.
O câmbio acrescentou outra camada
O impacto do conflito sobre os preços lácteos foi além dos custos de energia. O dólar americano havia enfraquecido bastante no fim de 2025 e no início de 2026, com o EUR/USD tocando 1,20 em janeiro, e esse dólar fraco vinha ajudando as exportações lácteas americanas ao deixar o produto americano mais barato para o comprador estrangeiro. O conflito mudou a dinâmica, com o dólar se fortalecendo nas semanas seguintes ao estouro, enquanto o capital corria para ativos de refúgio, o que complicou as exportações lácteas americanas ao encarecer os produtos para os compradores internacionais.
No período de meados de 2025 até o início de 2026, a amplitude do EUR/USD foi de cerca de 14,5% e, para commodities negociadas globalmente, uma oscilação dessa magnitude importa tanto quanto mudanças nos fundamentos de produção. Para os exportadores europeus e neozelandeses, o euro e o dólar neozelandês mais fracos deixaram seus produtos mais competitivos, com o leite em pó desnatado europeu e o leite em pó integral neozelandês ficando relativamente mais baratos nos mercados globais mesmo enquanto o NFDM americano subia. O resultado foi um descolamento crescente entre os preços lácteos americanos e os globais, com o prêmio do NFDM americano sobre a média das três regiões chegando a 0,31 USD/lb, quase o triplo de qualquer descolamento anterior em 227 semanas de dados.
A vulnerabilidade do próprio Golfo
O papel do Oriente Médio nos mercados lácteos vai além do petróleo. A região do Golfo importa até 90% dos seus alimentos e, embora a Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos tenham produção láctea doméstica relevante, os dois países seguem fortemente dependentes de ração importada que transita pelas mesmas rotas marítimas agora sob ameaça. Preços de petróleo mais altos não afetam os lácteos só pelos custos de energia; afetam também os custos de ração das fazendas leiteiras dentro da própria zona de conflito, comprimindo as margens da fazenda em 4-6% a cada alta de 10% nos preços do farelo de soja, mesmo nas operações verticalmente integradas do Golfo. A região tem colchões, via integração vertical, reservas estratégicas de ração e programas governamentais de segurança alimentar, mas uma inflação sustentada de preços de energia testa rápido essas almofadas.
Para os exportadores lácteos americanos, o Golfo vinha sendo um mercado em crescimento, com as exportações americanas de manteiga para a Arábia Saudita subindo mais de 5.400% em 2025 e as para o Bahrein, 1.788%. São volumes absolutos pequenos, mas representam relações comerciais inteiramente novas, e um conflito na região não as elimina, mas acrescenta risco e custo à manutenção delas.
Inflação: a consequência que se move devagar
O Federal Reserve revisou sua previsão de inflação para 2026 para 2,7% e o BCE projetou 2,6%, sem que nenhum dos dois números fosse tranquilizador. O fator complicador era a energia: preços de petróleo mais altos se espalham pelos preços das commodities em geral ao longo de meses, e não de dias, à medida que os custos de fertilizante acompanham a energia, os custos de transporte acompanham os preços do combustível, os custos de processamento acompanham os dois, e os efeitos se acumulam. Com 2022 ainda fresco na memória, quando a inflação chegou ao pico de cerca de 10%, o medo era real.
Os preços da gasolina nos Estados Unidos subiram para uma média de 4,02 USD por galão, uma alta de mais de 30% que atingiu o consumidor diretamente e criou um paradoxo para os lácteos: os custos de insumo sobem, tornando o lácteo mais caro de produzir, enquanto o poder de compra do consumidor cai, tornando o lácteo mais difícil de vender a preços mais altos. O efeito da inflação não aparece nos preços lácteos de imediato, mas na compressão de margem de todo mundo na cadeia de suprimento, de produtores e processadores a fabricantes e varejistas.
Segundo round: fim de abril
No fim de abril, o mesmo roteiro voltou. Uma segunda rodada de instabilidade no Oriente Médio empurrou o cru brevemente acima de 120 USD/barril, separada do evento de 1º de março, mas com o mesmo tema. Volatilidade no Estreito de Ormuz, uma fuga para a segurança nas commodities e custos de energia se espalhando por fertilizante, logística e processamento.
A resposta dos lácteos, porém, foi diferente desta vez.
O NFDM, que havia batido um novo recorde de 2,26 USD/lb em 23 de abril, deu uma pausa e depois escorregou levemente na primeira semana de maio. O pano de fundo macro havia mudado por baixo do novo choque do petróleo: o crescimento econômico do primeiro trimestre veio abaixo das expectativas em várias regiões, a confiança do consumidor estava em níveis historicamente baixos e os estoques frigorificados de manteiga e queijo vieram mais pesados do que os padrões sazonais sugeririam. Custos de insumo mais altos sem poder de compra do comprador criam compressão de margem, não sustentação de preço, exatamente a dinâmica que encerrou o ciclo de commodities de 2022.
O conflito não é a única variável que importa. Quando a segunda rodada chegou, os fundamentos já haviam afrouxado o suficiente para que o prêmio geopolítico encontrasse mais resistência do que em março. O mesmo choque, uma absorção diferente, que é a lição de fundo do evento original de março contada uma segunda vez, ao contrário.
O que isso significa para os times de compras
O conflito de março de 2026 revelou como os eventos geopolíticos interagem com os fundamentos das commodities de maneiras que importam para qualquer um que compre ingredientes lácteos.
O aperto preexistente determina a vulnerabilidade. O NFDM segurou seus ganhos e continuou subindo porque já estava apertado. A manteiga e o queijo devolveram seus ganhos em uma semana porque estavam bem supridos. O mesmo evento geopolítico produziu desfechos opostos. Produtos que já estão esticados não têm colchão para absorver choques adicionais.
Os custos de energia percorrem toda a cadeia. Fertilizante, logística e processamento acompanham os preços do petróleo com defasagem, o que significa que o impacto de custo de um choque de energia chega depois da reação inicial do mercado e persiste por mais tempo do que as manchetes sugerem.
A segurança de suprimento cobra um prêmio. Os compradores pagaram 200 USD/mt a mais pelo pó neozelandês no primeiro evento do GDT depois do conflito, puramente pela segurança de comprar fora da região afetada. Quando os times de compras avaliam a diversificação de fornecedores, o custo do risco de concentração não é teórico.
Os movimentos de câmbio amplificam tudo. A amplitude de 14,5% do EUR/USD no período mais amplo redesenhou o posicionamento competitivo de todo produto lácteo negociado globalmente, e o US Weekly destacou repetidamente como os movimentos de câmbio vinham redesenhando a competitividade da exportação láctea ao lado de fatores específicos de cada commodity.
O que vem por aí para os lácteos e o risco geopolítico?
Eventos geopolíticos não seguem calendário, mas as forças que eles disparam, entre elas a volatilidade dos preços de energia, as oscilações cambiais, a ruptura da cadeia de suprimento e a inflação, são previsíveis na sua mecânica, mesmo quando o timing não é.
Nosso US Weekly cobre como essas forças se desdobram em tempo real nos mercados lácteos: NFDM, queijo, manteiga, soro, produção de leite e a dinâmica global que puxa os preços lácteos americanos em todas as direções. Escrito pelo time de lácteos da Vesper, entregue na sua caixa de entrada toda sexta-feira.
